业绩增长分析
皇马科技2025年业绩稳步增长，主要得益于产品销量提升和原材料价格下行。2025年公司营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；归母净利润4.37亿元，同比增长9.76%。特种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入24.03亿元，同比增长3.07%，毛利率26.17%，同比上升1.22pct。公司表面活性剂产品产量19.51万吨，同比增长6.58%；销量19.53万吨，同比增长8.93%，其中战略新兴板块产品销量5.94万吨，同比增长22.33%。产品平均售价12301.89元/吨，同比下降5.38%。主要原材料环氧丙烷平均采购价6879.07元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购价5538.33元/吨，同比下降6.18%。
费用与现金流
2025年公司销售费用0.10亿元，同比上升4.38%，销售费用率0.42%，同比持平；管理费用0.74亿元，同比上升34.76%，管理费用率3.09%，同比上升0.73pct；研发费用0.97亿元，同比上升9.72%，研发费用率4.03%，同比上升0.24pct；财务费用-0.06亿元，同比上升43.66%，财务费用率-0.25%，同比上升0.20pct。经营性活动现金流净额4.51亿元，同比增长378.74%；投资活动现金流净额-5.68亿元，同比下降130.40%；筹资活动现金流净额-0.74亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额3.42亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率由7.90次降至7.21次；存货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由7.79次降至7.76次。
一季度业绩
2026年一季度公司营业收入6.57亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.12亿元，同比增长10.47%。特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.58万吨，同比上升0.70%；销量5.35万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量1.36万吨，同比下降1.34%。产品平均售价12284.65元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷平均采购价7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购价5363.46元/吨，同比下降10.64%。
产能扩张与投资建议
公司新建产能持续推进，目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。皇马开眉客工厂审批产能分别为一期16.85万吨，二期15.3万吨，预计2026年年中实现部分车间生产调试，下半年逐步实现部分车间试生产，整体产能快速释放预计从2027年开始。预计开眉客工厂将增厚整体利润。
预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母净利润分别为5.56/6.54/7.68亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元，对应PE分别为18/15/13倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险。
