核心观点与业绩表现
扬农化工2025年业绩实现逆势增长，主要得益于原药产销量的提升对冲了价格压力。公司2025年实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98%。原药/制剂/贸易板块收入分别同比增长13.97%/-3.09%/+23.53%，毛利率分别为26.46%/29.66%/7.27%。尽管行业原药价格指数同比下跌2.03%，公司原药产品价格损失达2.78亿元，但凭借产销提升和规模优势，整体业绩保持韧性。
关键数据
- 产品价格：原药/制剂平均销售价格同比变化分别为+0.31%/-4.34%。
- 核心产品价格：联苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯均价分别为12.86/10.9/7.31万元/吨。
- 产销量：原药产量11.38万吨（同比增长17.40%），销量11.35万吨（同比增长13.62%）；制剂产量3.67万吨（同比增长3.79%），销量3.68万吨（同比增长1.30%）。
- 费用：销售费用率1.89%（同比下降0.33pcts），管理费用率3.82%（同比下降0.67pcts），财务费用率-0.46%（同比上升0.16pcts），研发费用率3.31%（同比下降0.12pcts）。
- 现金流：经营性现金流净额22.17亿元（同比增长2.85%），期末货币资金余额12.55亿元（同比上升85.71%）。应收账款周转率下降至4.97次，存货周转率上升至8.69次。
行业前景与项目进展
农药市场有望触底反弹，大品种价格上涨（如草甘膦同比上升49.08%）将带动行业复苏。辽宁优创二阶段提前中交，一期项目已实现“投产即盈利”，2025年原药产量达万吨。江苏优嘉项目稳步推进，公司多个项目加快报批，未来产能释放有望进一步推动业绩增长。
投资建议与目标价
预计2026-2028年收入分别为138.54/152.49/163.29亿元（同比增长16.7%/10.1%/7.1%），归母净利润分别为16.06/19.14/21.51亿元（同比增长24.9%/19.2%/12.4%），EPS分别为3.96/4.72/5.31元，对应PE分别为18/15/13倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、环保安全、原材料价格上涨、农药产品价格下行、项目建设不及预期、汇率波动等风险。
