重点产品销量提升推动业绩环比增长，看好开眉客工厂建设

皇马科技（603181.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月27日 重点产品销量提升推动业绩环比增长，看好开眉客工厂建设 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,182 1,894 2,283 2,762 3,296 增长率yoy（%） -6.6 -13.2 20.5 21.0 19.3 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 477 325 402 483 582 行业 基础化工 增长率yoy（%） 6.4 -31.9 23.9 20.1 20.5 2024年8月26日收盘价（元） 8.51 ROE（%） 18.9 11.8 13.1 13.7 14.4 总市值（百万元） 5,009.84 EPS最新摊薄（元） 0.81 0.55 0.68 0.82 0.99 流通市值（百万元） 5,009.84 P/E（倍） 10.5 15.4 12.4 10.4 8.6 总股本（百万股） 588.70 P/B（倍） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 流通股本（百万股） 588.70 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月22日，皇马科技发布2024年半年报。公司2024年上半 年收入为11.09亿元，同比上升23.65%；归母净利润为1.91亿元，同比上升26.98%；扣非净利润为1.84亿元，同比上升48.39%。对应公司2Q24营业收入为5.77亿元，环比上升8.55%；归母净利润为1.03亿元，环比上升16.93%。 点评：公司聚焦战略性新兴板块，销量提升推动业绩环比增长。根据公司2024 年半年度经营数据公告披露，公司大品种减水剂板块产品已停产，未来将重点聚焦战略性新兴板块产品（高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块），其中高端功能性电子化学品板块包括功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品，功能性新材料树脂板块包括新能源胶树脂、MS树脂、聚酰亚胺树脂、聚醚胺等相关产品。1H24公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量为84186.17吨，平均售价为13167.85元/吨，同比下降1.37%，其中战略新兴板块产品销量为22076.40吨。单季度来看，2Q24公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量为4.37万吨，环比上升8.17%，其中战略性新兴板块产品销量为1.15万吨，环比上升 近3月日均成交额（百万元）17.44 股价走势 皇马科技沪深300 12% 7% 2% -3% -7% -12% -17% -22% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 9.25%。我们看好公司在战略新兴板块产品未来的前景以及公司在这方面的 不断投入，预计其可为公司的持续发展做出贡献。 主要原材料价格方面，1H24公司环氧乙烷平均采购价为5837.58元/吨，同比上升1.91%，环氧丙烷平均采购价为8241.05元/吨，同比下降6.06%。 1H24公司销售费用同比下降1.70%，销售费用率为0.42%，同比下降 0.11pcts；财务费用同比下降1170.94%，财务费用率为-0.64%，同比下降 0.60pcts；管理费用同比上升2.47%，管理费用率为2.54%，同比下降 0.52pcts；研发费用同比上升19.57%，研发费用率为3.78%，同比下降0.13pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24公司经营性活动产生的现金流净 额为0.41亿元，同比下降78.59%；投资活动产生的现金流净额为-0.41亿元，同比上升80.22%；筹资活动产生的现金流净额为-0.79亿元，同比上升 35.22%；期末现金及等价物余额为6.05亿元，同比上升22.48%。应收账款 相关研究 1、《公司短期内业绩承压，看好公司产品结构升级与开眉客工厂建设》2024-04-26 2、《特种表面活性剂龙头企业，产品结构升级推动盈利能力提升》2023-11-24 同比上升22.20%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的3.93次上 升到4.12次；存货同比上升8.88%，存货周转率有所上升，从2023年同期 的3.04次上升到3.79次。 公司在建项目众多，开眉客工厂建设稳步推进。根据公司2024年半年报披 露，公司目前主要在建项目包括年产3万吨高端表面功能新材料项目，年产 0.9万吨聚醚胺技改项目，年产200吨聚酰亚胺技改项目，年产33万吨高端功能新材料项目（一期）等。根据环氧产业中心数据显示，年产33万吨高端功能新材料项目土建于2023年年中开始施工，形成年产12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品生产能力，一期项目将于2025年底前实现试生产。根据环评审查意见书显示，一期项目包括年产16.85万吨高端功能新材料产能（其中包括6万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5万吨炔二醇及相关产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、 0.85万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品）以及副产1.5万吨氨水的生产能力。我们看好开眉客工厂的建设，预计产能的投放将为公司业绩带来增量。 投资建议：我们预计皇马科技2024-2026年收入分别为22.83/27.62/32.96 亿元，同比增长20.5%/21.0%/19.3%，归母净利润分别为4.02/4.83/5.82亿元，同比增长23.9%/20.1%/20.5%，对应EPS分别为0.68/0.82/0.99元。结合公司8月26日收盘价，对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在战略新兴板块产品未来的前景以及公司在这方面的不断投入，预计其可为公司的持续发展做出贡献；2）我们看好开眉客工厂的建设，预计产能的投放将为公司业绩带来增量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、环境保护风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1382 1271 1679 1845 2324 营业收入 2182 1894 2283 2762 3296 现金 659 690 832 1007 1201 营业成本 1671 1428 1784 2146 2516 应收票据及应收账款 220 250 317 369 449 营业税金及附加 9 11 11 13 16 其他应收款 33 1 40 9 49 销售费用 9 9 19 15 19 预付账款 29 29 41 43 57 管理费用 63 56 60 76 92 存货 244 210 357 324 475 研发费用 100 73 94 112 134 其他流动资产 197 92 92 92 92 财务费用 -21 -1 -10 -8 -13 非流动资产 1923 2146 2342 2602 2887 资产和信用减值损失 -4 3 -1 -0.46 -0.03 长期股权投资 6 6 7 8 8 其他收益 166 40 78 81 91 固定资产 1445 1582 1753 1971 2216 公允价值变动收益 5 6 15 12 10 无形资产 144 251 270 294 324 投资净收益 1 1 2 2 2 其他非流动资产 328 307 312 329 340 资产处置收益 22 -0.02 38 48 27 资产总计 3306 3418 4021 4446 5211 营业利润 540 367 458 549 661 流动负债 420 389 700 696 944 营业外收入 2 4 2 3 3 短期借款 40 0 229 284 342 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 248 180 355 289 466 利润总额 541 371 459 551 663 其他流动负债 132 208 116 124 136 所得税 64 46 57 68 81 非流动负债 359 272 249 232 214 净利润 477 325 402 483 582 长期借款 281 193 171 154 136 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 78 78 78 78 78 归属母公司净利润 477 325 402 483 582 负债合计 780 660 949 928 1157 EBITDA 630 483 577 696 832 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.81 0.55 0.68 0.82 0.99 股本 589 589 589 589 589 资本公积 228 233 233 233 233 主要财务比率 留存收益 1921 2245 2607 3030 3539 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2526 2758 3072 3518 4054 成长能力 负债和股东权益 3306 3418 4021 4446 5211 营业收入（%） -6.6 -13.2 20.5 21.0 19.3 营业利润（%） 5.3 -31.9 24.6 20.0 20.4 归属母公司净利润（%） 6.4 -31.9 23.9 20.1 20.5 获利能力毛利率（%） 23.4 24.6 21.8 22.3 23.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.9 17.1 17.6 17.5 17.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.9 11.8 13.1 13.7 14.4 经营活动现金流 481 321 376 506 604 ROIC（%） 15.9 10.3 11.0 11.8 12.3 净利润 477 325 402 483 582 偿债能力 折旧摊销 93 111 126 149 176 资产负债率（%） 23.6 19.3 23.6 20.9 22.2 财务费用 -21 -1 -10 -8 -13 净负债比率（%） -8.4 -10.2 -10.2 -12.6 -14.6 投资损失 -1 -1 -2 -2 -2 流动比率 3.3 3.3 2.4 2.6 2.5 营运资金变动 -52 -123 -87 -57 -103 速动比率 2.6 2.6 1.8 2.1 1.9 其他经营现金流 -16 9 -53 -59 -36 营运能力 投资活动现金流 -93 -113 -265 -347 -424 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 216 199 320 408 461 应收账款周转率 9.7 8.1 8.1 8.1 8.1 长期投资 66 82 -1 -1 -1 应付账款周转率 7.7 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 56 4 56 62 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -289 -159 -198 -40 -43 每股收益（最新摊薄） 0.81 0.55 0.68 0.82 0.99 短期借款 -0.001 -40.048 229 55 58 每股经营现