产销量提升带动业绩增长，看好公司高端化产品布局

确成股份（605183.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月18日 产销量提升带动业绩增长，看好公司高端化产品布局 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,746 1,810 2,118 2,474 2,779 增长率yoy（%） 16.2 3.7 17.0 16.8 12.3 归母净利润（百万元） 380 413 517 618 719 买入（首次评级） 股票信息 行业基础化工 增长率yoy（%） 26.8 8.4 25.4 19.4 16.4 2024年9月13日收盘价（元） 15.45 ROE（%） 14.3 13.8 15.4 16.2 16.5 总市值（百万元） 6,425.39 EPS最新摊薄（元） 0.91 0.99 1.24 1.49 1.73 流通市值（百万元） 6,425.39 P/E（倍） 16.9 15.6 12.4 10.4 8.9 总股本（百万股） 415.88 P/B（倍） 2.4 2.2 1.9 1.7 1.5 流通股本（百万股） 415.88 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月23日，确成股份发布2024年中报，公司1H24营业收入为10.71亿元，同比上升26.02%;归母净利润为2.62亿元，同比上升36.57%; 扣非净利润为2.49亿元，同比上升40.49%。对应公司2Q24营业收入为5.48 亿元，环比上升4.94%；归母净利润为1.40亿元，环比上升14.06%。 点评：下游需求提升叠加新建产能陆续释放，公司产品销量稳步增长。根据ifind数据显示，1H24公司二氧化硅销量、产量分别为17.70/17.64万吨，YoY分别31%/28%，创下历史以来同期最大的销量。公司二氧化硅产销量上升 的主要原因为国内下游轮胎龙头企业绿色轮胎的产销量的增长拉动了高分散二氧化硅的需求，同时随着技术的发展单条轮胎中对高分散二氧化硅添加比重也在逐步增加。此外，受益于泰国工厂产能利用率大幅度提高，公司境外销量也在不断增长。 产品及原材料价格方面，产品销售价格有所上涨，原材料纯碱价格出现较大下跌，成本改善。根据公司2024年二季度主要经营数据公告，2Q24二氧化硅销售平均价格环比上升0.50%，同比上升2.34%。纯碱采购价格环比下降 10.20%，同比下降22.95%；石英砂采购价格环比上升了0.99%，同比下降5.37%；硫磺采购价格环比上升了5.25%，同比上升了3.62%。 1H24公司销售费用同比上升66.17%，销售费用率为0.64%，同比上升 0.18pcts；管理费用同比上升1.26%，管理费用率为3.41%，同比下降 0.84pcts；财务费用同比上升40.03%，系利息费用增加所致，财务费用率为 -2.75%，同比上升3.04pcts；研发费用同比上升26.50%，研发费用率为3.29%，同比上升0.01pcts。 公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生现金流净额为2.15亿元，同比上升45.62%；投资活动产生现金流净额为0.28亿元，同比上升 109.73%；筹资活动产生现金流净额为-1.99亿元，同比下降458.05%。期末现金及现金等价物余额为5.24亿元，同比上升18.51%。应收账款同比上升5.02%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的1.73次变为2.26次。存货同比上升18.45%，存货周转率有所上升，由2023年同期的3.27次变为3.89次。 近3月日均成交额（百万元）30.58 股价走势 确成股份沪深300 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -35% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 公司二氧化硅规模优势明显，积极布局高附加值产品领域。根据公司2023 年年报披露，公司拥有江苏无锡、安徽凤阳、福建沙县国内三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，二氧化硅总产能33万吨/年，在建产能10万吨/年，目前总产能位居世界第三位，是亚太区目前最大的沉淀法二氧化硅生产商，是世界最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一以及世界最大的动物营养品载体用二氧化硅生产商之一。 公司客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎龙头企业、高速发展的中国轮胎企业以及世界主要的动物营养品龙头公司。根据公司2024年半年报披露，公司积极开发多种不同的二氧化硅产品，例如硅橡胶用、口腔护理用、疏水型以及生物质（稻壳）制备高分散二氧化硅等系列产品，同时积极培育二氧化硅微球等高端产品，目前口腔护理用二氧化硅以及生物质（稻壳）高分散二氧化硅已经实现批量商业供货。我们看好公司二氧化硅产品的客户优势以及在高附加值产品领域做出的努力，预计随着公司产品结构的进一步优化，公司二氧化硅板块盈利水平将进一步提升。 公司新产能建设有条不紊，2024-2025两年有望逐步放量。根据公司2023 年年报、可转债募集说明书及2024年8月投资者交流纪要披露，公司年产7 万吨水玻璃、7.5万吨绿色高分散性二氧化硅项目部分产能已经有少量贡献， 预计2024年底项目建设主体完工，大部分产能将根据实际情况在未来一段 时间陆续释放；泰国二期2.5万吨/年高分散二氧化硅项目争取2025年内建成投产，泰国项目能更好地满足重点客户在东南亚的工厂的需求，项目生产的产品提供给东南亚客户，从产品出厂到客户端，比原先由国内出口节约三周以上的时间，项目年均营业收入预计为15040万元，年均利润总额为2505.27万元，平均销售毛利率为20.27%，税后内部收益率为11.47%，投资回收期为7.94年；生物质（稻壳）高分散二氧化硅技改项目预计2024年底利用自有资金建成，项目能够满足部分国际大客户关注“环境、社会、治理”绩效而非传统财务绩效的投资理念和企业评价标准，销售单价较传统石英法二氧化硅产品更高，项目年均新增营业收入为8198.45万元，年均新增 利润总额为4928.77万元，税后内部收益率为11.76%，投资回收期为7.98 年。我们看好公司高分散二氧化硅产能的建设以及生物质（稻壳）高分散二氧化硅技改项目的实施，项目的建成将增厚公司板块利润并满足海外客户对于低碳生物质高分散二氧化硅的需求。 公司重视新产品研发，投资布局微球项目。根据公司2024年8月23日对外投资公告，公司为进一步扩大二氧化硅产品的应用领域，使产品更加高端化、 系列化，拟以自有资金投资5亿元建设3044吨/年二氧化硅微球、50万升/年琼脂糖微球、1590吨/年副产品碳酸钠项目。项目产品二氧化硅微球、琼脂糖微球属于技术有所突破和市场需求量大的精细化学品材料，系公司产品二氧化硅产品的延伸，通过该项目的实施，公司将通过更低的成本，更短的生产周期，更高的接枝密度，更大的产能优势，以实现该类产品的国产替代。我们看好微球项目的建设，项目将提升公司市场上竞争力，有望开辟第二收入增长曲线。 投资建议：我们预计确成股份2024-2026年收入分别为21.18/24.74/27.79 亿元，同比增长17.0%/16.8%/12.3%，归母净利润分别为5.17/6.18/7.19亿元，同比增长25.4%/19.4%/16.4%，对应EPS分别为1.24/1.49/1.73元。结合公司9月13日收盘价，对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好公司二氧化硅产品的客户优势以及在高附加值产品领域做 出的努力，预计随着公司产品结构的进一步优化，公司二氧化硅板块盈利水平将进一步提升；2）我们看好公司高分散二氧化硅产能的建设以及生物质（稻壳）高分散二氧化硅技改项目的实施，项目的建成将增厚公司板块利润并满足海外客户对于低碳生物质高分散二氧化硅的需求；3）我们看好微球项目的建设，项目将提升公司市场上竞争力，有望开辟第二收入增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1997 2198 2589 2919 3501 营业收入 1746 1810 2118 2474 2779 现金 596 475 556 923 1234 营业成本 1248 1277 1354 1578 1772 应收票据及应收账款 517 458 683 649 847 营业税金及附加 15 17 22 23 26 其他应收款 0 2 1 3 1 销售费用 7 12 11 13 15 预付账款 25 17 32 25 39 管理费用 64 63 88 93 105 存货 229 182 253 254 316 研发费用 61 62 73 88 97 其他流动资产 630 1065 1065 1065 1065 财务费用 -79 -57 -9 -11 -43 非流动资产 1091 1219 1323 1432 1485 资产和信用减值损失 -9 2 2 3 -0.1 长期股权投资 7 9 9 9 8 其他收益 3 8 5 5 5 固定资产 624 755 890 1018 1090 公允价值变动收益 -4 -0.07 -0.01 -0.01 -1 无形资产 103 103 102 99 97 投资净收益 22 14 12 15 16 其他非流动资产 358 352 322 306 290 资产处置收益 0 0 -0.13 -0.04 -0.04 资产总计 3089 3418 3912 4351 4986 营业利润 442 459 597 714 827 流动负债 430 438 561 549 622 营业外收入 8 9 9 9 9 短期借款 20 81 117 81 81 营业外支出 5 2 4 4 4 应付票据及应付账款 313 275 348 378 437 利润总额 445 467 602 719 832 其他流动负债 97 82 96 89 103 所得税 65 54 85 101 113 非流动负债 0 0 0 1 1 净利润 380 412 517 618 719 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0.08 -0.02 -0.04 -0.05 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 380 413 517 618 719 负债合计 431 438 561 550 622 EBITDA 513 510 672 802 922 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 0.99 1.24 1.49 1.73 股本 417 417 417 417 417 资本公积 811 807 807 807 807 主要财务比率 留存收益 1463 1771 1979 2300 2711 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2658 2979 3350 3801 4363 成长能力 负债和股东权益 3089 3418 3912 4351 4986 营业收入（%） 16.2 3.7 17.0 16.8 12.3 营业利润（%） 25.8 3.8 30.0 19.5 15.8 归属母公司净利润（%） 26.8 8.4 25.4 19.4 16.4 获利能力毛利率（%） 28.6 29.4 36.1 36.2 36.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.8 22.8 24.4