产销量提升推动营收增长，看好精草铵膦项目稳步推进

核心观点与关键数据

• 业绩增长：利尔化学2025年营业收入90.08亿元，同比增长23.21%；归母净利润4.79亿元，同比增长122.33%。主要得益于各板块产销量提升，农药原药、农药制剂、农药中间体板块收入分别同比增长37.16%、22.80%、4.65%。
• 产品销量：2025年农药原药产量/销量同比增长37.29%/45.99%，农药制剂产量/销量同比增长33.83%/33.09%。
• 产品价格：草铵膦年均价同比下降17.59%，但草甘膦价格同比上升49.08%，年内上涨45.31%，带动行业复苏。
• 费用情况：销售费用率、管理费用率有所下降，财务费用率上升，研发费用率略有下降。
• 现金流：经营性现金流净额同比增长314.93%，期末现金及现金等价物余额同比下降32.24%。
• 行业趋势：农药市场触底反弹，大品种价格上涨推动行业复苏，预计2026年下半年农药行业有望复苏。

公司优势与未来展望

• 行业地位：利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列产品研发及生产基地，以及大规模草铵膦、精草铵膦原药生产企业。
• 市场空间：草铵膦及精草铵膦未来市场空间有望增长，精草铵膦市场前景广阔，公司已率先布局并全球推广。
• 产能布局：湖北利拓精草铵膦原药及配套工程项目、湖北利拓绿色高效低毒植保原药生产项目（一期）稳步推进，未来将为公司业绩增长提供产能支撑。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计利尔化学2026-2028年收入分别为99.85/109.08/115.60亿元，归母净利润分别为6.08/7.37/8.60亿元，对应EPS分别为0.76/0.92/1.07元，PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争风险、环保风险、安全生产风险、项目建设不及预期风险、国际贸易摩擦风险。