石药集团是国内头部制药企业，业务覆盖制剂、原料药和功能食品。公司研发实力雄厚，创新转型成效显著，国际化与商业化成果行业领先。
研发方面，公司搭建了全球化研发梯队和多中心研发生态，形成八大核心技术平台构建的差异化技术壁垒。创新管线实现量质齐升，临床申报与上市申请节奏提速，核心品种将进入关键临床或上市监管里程碑。公司与国际巨头阿斯利康等达成多元深度合作，累计达成7项对外授权，首付款达14.6亿美元，潜在总交易金额超280亿美元，体现跨国药企对公司研发实力的高度认可。
肿瘤领域，EGFR ADC 大单品潜力渐显，储备管线后劲充足。安尼妥单抗（HER2双抗）及普康安尼妥单抗（HER2双抗ADC）将在2026年迎来获批节点。JMT108（PD-1/IL15）围绕多瘤种以及用药方案在中美两地开启了多项早期临床探索。
慢病领域，长效平台赋能代谢管线，小核酸布局国内领先。TG103（GLP-1）减重适应症已进入BLA，2型糖尿病开展Ⅲ期临床；司美格鲁肽（周制剂，GLP-1）2型糖尿病已提交NDA，减重处于III期临床阶段。创新靶点JMT202（靶向FGFR1c/βklotho单抗）、JMT206（靶向ACTRIIA/IIB单抗）、SYS2069与SYH2082两款GLP-1/GIP双激动剂已进入Ⅰ期临床。小核酸SYH2053（PCSK9）于2026年2月推进至Ⅲ期。
成药板块，25年营收短期承压，成药板块成为整体业绩关键变量。25Q3起成药业绩持续回暖修复，神 经 系 统、抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸系统、消化系统板块全面开启加速复苏态势。新旧业务动能加速切换，创新药、特殊制剂及生物类似药实现营收高增，新增长曲线加速放量，有效完成新旧业务动能切换。
原料药及功能食品板块，26Q1原料产品单季销售收入人民币7.96亿元，较去年同期减少25.7%。26Q1功能食品及其他业务于期内的销售收入为人民币4.45亿元，较去年同期轻微增加0.5%。
盈利预测，预计26-28年归母净利润为79.32/63.28/67.04亿元，对应PE为9.08/11.38/10.74倍。给予公司26年15倍PE估值，对应目标市值1190亿元，给予“买入”评级。
风险提示，竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。
