镍：湿法与火法成本共振支撑，库存问题约束弹性 不锈钢：成本底部支撑，但盘面利润溢价修复较多

【基本面跟踪】
根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：

1. 印尼镍矿及冶炼政策：印尼预计2026年镍矿产量约2.09亿吨，含镍铁和冰镍；镍矿商协会（APNI）计划将镍产量配额最多提高30%；矿产基准价（HPM）测算规则于2026年4月15日起修订；WBN全年配额或于5月中旬用尽，矿山将进入维护保养状态；印尼政府明确非全面禁止私营企业出口，特定条件下允许部分非国企继续对外出口；某园区镍铁项目或因电解铝产能投产导致镍火法冶炼降负。
2. 库存周度跟踪：
   • 精炼镍：6月12日中国精炼镍库存增加5368吨至122380吨，仓单库存增加6590吨至93148吨，现货库存减少1222吨至25962吨，保税区库存持平至3270吨；LME镍库存增加702吨至274938吨。
   • 新能源：6月12日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数分别为9、11、7天，前驱体库存周环比-0.2至11.9天，三元材料库存持平至7.0天。
   • 镍铁-不锈钢：6月12日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至9.7万吨，月度环比-11%；5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-1%/+1%；5月29日SMM不锈钢社会库存环比-1%至93万吨，钢联不锈钢社会库存112.60万吨，周环比下降0.59%（冷轧库存下降1.40%，热轧库存上升0.60%）。

【趋势强度】
镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0

【核心观点与研究结论】

• 镍：湿法与火法成本共振支撑镍价，但库存问题（精炼镍、LME镍库存增加）限制价格弹性；印尼政策（配额、HPM规则调整）及WBN配额用尽可能影响镍供应。
• 不锈钢：成本底部支撑，但盘面利润溢价修复较多；库存方面，不锈钢厂库和社会库存均出现去库（社会库存下降，但热轧库存微增），但整体库存压力不大。