商贸零售行业跟踪周报：重视加盟连锁制黄金珠宝品牌：金价震荡下加盟模式优势凸显，高股息+低估值+稳定盈利提供安全边际

核心观点

在金价震荡高企的背景下，加盟连锁制黄金珠宝品牌因其对金价波动的免疫性、盈利稳定性以及高股息、低估值特征而凸显价值。加盟模式以加盟服务费、加工费及品牌溢价为核心盈利来源，总部资产负债表相对轻盈，ROE对单一变量敏感性低，长期ROE中枢稳定在15%-25%区间。

关键数据

• 周大福FY2026业绩：收入944亿港元（同比+5.3%），毛利率32.3%（+2.8pct），经营溢利188.5亿港元（+27.8%），归母净利润90.04亿港元（+52.2%），创历史新高；每股全年股息0.67港元，派息率73.6%。
• ROE表现：周大福、老凤祥、周大生近十年ROE维持在15%-25%区间，高于直营模式可比公司。
• 股息率：周大生（8.6%）、潮宏基（8.4%）、周大福（6.8%），提供稀缺的"类债锚"。

研究结论

加盟系黄金珠宝公司普遍维持50%以上分红率，在利率下行周期中提供稳定收益锚，同时持有"向上期权"——一旦消费情绪修复，品牌方收入有望展现更大弹性。看好黄金珠宝行业性投资机会，重点推荐潮宏基、周大福、周大生、老凤祥、周六福等。

风险提示

国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、行业竞争加剧等。