商贸零售行业跟踪周报：低位下，黄金珠宝品牌价值或凸显，关注黄金珠宝价值型机会

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 低位下，黄金珠宝品牌价值或凸显，关注黄金珠宝价值型机会 增持（维持） 投资要点 黄金珠宝Q2业绩发布，Q2业绩现承压，位置处于较低位：2024年3月以来，金价出现快速上涨，使得终端动销面临一定的压力，黄金珠宝行业品牌公司主要以加盟为主，业绩受到加盟商拿货量和节奏的影响，终端动销承压使得加盟商拿货意愿降低，使得黄金珠宝公司Q2收入利 润端均面临一定的压力，部分公司出现了业绩下滑，全年的利润预期均在下调，但目前黄金珠宝估值均处于历史地位，估值性价比凸显。 黄金珠宝企业现金流质量较高，具有较强的分红基础：黄金珠宝企业的主要客户为经销商，上市公司品牌商现金流质量较高，对资本支出要求较小，老凤祥/周大生/潮宏基/中国黄金/菜百股份2023年ROE分别为20.53%/21.09%/9.33%/13.61%/19.82%，并具有较高质量的可分红利润， 2023全年的分红率分别为46%/78%/67%/78%/77%，对应最新股价股息率分别为3.80%/8.89%/5.49%/5.49%/6.92%。由于黄金珠宝企业盈利所需资本开支较小，其分红意愿也相对较高，其盈利现金流质量较高。 黄金珠宝品牌企业的经营壁垒相对较高：黄金珠宝目前产品基本上以黄金饰品产品为主，各品牌的镶嵌类产品占比基本上已经降至10%以下。而黄金饰品产品本身产品差异相对较小，其品牌为积年累月的消费中形成的认知共识，反而造成了品牌本身的更高经营壁垒，作为黄金珠宝加 工中心的深圳水贝市场，近约15年来，未能产生新的大型上市黄金珠宝企业，也侧面反映了“黄金珠宝品牌企业经营壁垒相对较高”。 金价对黄金珠宝企业的影响——长期短期不同：我们认为，金价对于黄金珠宝企业的影响是复杂的，长期来说，黄金价格上涨，会使得黄金珠宝企业向经销商销售的产品有更高的加价，所以长期来看金价的上行对黄金珠宝企业的盈利能力是有正面作用的。但短期来说，我们认为：� 金价的急涨，会抑制消费的需求，因为消费者认为同样的黄金产品价格变贵了，但我们认为随着金价的横盘或缓涨，会让黄金珠宝消费者需求回补。②金价的缓涨：对消费需求刺激是最强的，③金价的横盘：我们认为，金价的横盘，本身对消费需求没有直接的影响，但在横盘期间，此前因急涨而失去的黄金珠宝需求会回补。④金价的下跌：我们认为金价的下跌无论是急跌还是缓跌，均会影响经销商的拿货和开店意愿，对黄金珠宝企业的盈利能力会有负面影响。 投资建议：金价位置回高位叠加股价估值低位，重点关注黄金珠宝企业投资机会。目前金价经过1-3月的急涨，4-5月的下跌，对消费者的需求和经销商的需求均有压制，故Q2黄金珠宝企业整体现承压，2024年 4-7月金银珠宝社零终端数据同比-0.1%/-11.0%/-3.7%/-10.4%。而上金所 黄金价格由1月的484元，到4月的567元,到5-6月最低543元,目前 9月初回到573元，我们认为随着金价位置的回高，黄金珠宝消费需求有望以缓速回补，目前主要上市公司估值处于历史上较低位置，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：老凤祥，周大生，潮宏基，菜百股份，中国黄金，周大福等。 风险提示：金价波动，消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2024年09月08日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 2023/9/82024/1/72024/5/72024/9/5 相关研究 《2024Q2总结：消费行业低预期下，关注韧性板块教育，出海，黄金等》 2024-09-02 《奢侈品集团24Q2业绩总览：日本地区虹吸延续，Q3有望缓解》 2024-08-26 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业估值表5 3.本周发布报告7 4.本周行情回顾9 5.本周行业重点公告9 6.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024年国内金价5 图2：2016-2024年限上金银珠宝类社零5 图3：本周各指数涨跌幅9 图4：年初至今各指数涨跌幅9 表1：2024年以来社零金银珠宝增速（%）5 表2：A股黄金珠宝主要公司估值表5 表3：行业公司估值表（更新至9月6日）5 3/11 东吴证券研究所 1.本周行业观点 黄金珠宝Q2业绩发布，Q2业绩现承压，位置处于较低位：2024年3月以来，金价出现快速上涨，使得终端动销面临一定的压力，黄金珠宝行业品牌公司主要以加盟为主，业绩受到加盟商拿货量和节奏的影响，终端动销承压使得加盟商拿货意愿降低，使得黄金珠宝公司Q2收入利润端均面临一定的压力，部分公司出现了业绩下滑，全年的利润预期均在下调，但目前黄金珠宝估值均处于历史地位，估值性价比凸显。 黄金珠宝企业现金流质量较高，具有较强的分红基础：黄金珠宝企业的主要客户为经销商，上市公司品牌商现金流质量较高，对资本支出要求较小，老凤祥/周大生/潮宏基/中国黄金/菜百股份2023年ROE分别为20.53%/21.09%/9.33%/13.61%/19.82%，并具 有较高质量的可分红利润，2023全年的分红率分别为46%/78%/67%/78%/77%，对应最新股价股息率分别为3.80%/8.89%/5.49%/5.49%/6.92%。由于黄金珠宝企业盈利所需资本开支较小，其分红意愿也相对较高，其盈利现金流质量较高。 黄金珠宝品牌企业的经营壁垒相对较高：黄金珠宝目前产品基本上以黄金饰品产品为主，各品牌的镶嵌类产品占比基本上已经降至10%以下。而黄金饰品产品本身产品差异相对较小，其品牌为积年累月的消费中形成的认知共识，反而造成了品牌本身的更高经营壁垒，作为黄金珠宝加工中心的深圳水贝市场，近约15年来，未能产生新的大型上市黄金珠宝企业，也侧面反映了“黄金珠宝品牌企业经营壁垒相对较高”。 金价对黄金珠宝企业的影响——长期短期不同：我们认为，金价对于黄金珠宝企业的影响是复杂的，长期来说，黄金价格上涨，会使得黄金珠宝企业向经销商销售的产品有更高的加价，所以长期来看金价的上行对黄金珠宝企业的盈利能力是有正面作用的。 但短期来说，我们认为：�金价的急涨，会抑制消费的需求，因为消费者认为同样的黄金产品价格变贵了，但我们认为随着金价的横盘或缓涨，会让黄金珠宝消费者需求回补。 ②金价的缓涨：对消费需求刺激是最强的，③金价的横盘：我们认为，金价的横盘，本身对消费需求没有直接的影响，但在横盘期间，此前因急涨而失去的黄金珠宝需求会回补。④金价的下跌：我们认为金价的下跌无论是急跌还是缓跌，均会影响经销商的拿货和开店意愿，对黄金珠宝企业的盈利能力会有负面影响。 投资建议：金价位置回高位叠加股价估值低位，重点关注黄金珠宝企业投资机会。目前金价经过1-3月的急涨，4-5月的下跌，对消费者的需求和经销商的需求均有压制， 故Q2黄金珠宝企业整体现承压，2024年4-7月金银珠宝社零终端数据同比-0.1%/-11.0%/-3.7%/-10.4%。而上金所黄金价格由1月的484元，到4月的567元,到5-6月最 低543元,目前9月初回到573元，我们认为随着金价位置的回高，黄金珠宝消费需求有望以缓速回补，目前主要上市公司估值处于历史上较低位置，且具备较强的盈利现金流质量和分红能力，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的：老凤祥，周大生，潮宏基，菜百股份，中国黄金，周大福等。 4/11 图1：2019-2024年国内金价图2：2016-2024年限上金银珠宝类社零 上海金交所Au9999价格（元/克） 700 600 500 400 300 200 100 0 上海金交所Au9999价格（元/克） 573.44 800 700 600 500 400 300 200 100 0 限上金银珠宝类社零（亿元）YOY（%，右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：iFind，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 表1：2024年以来社零金银珠宝增速（%） 社零金银珠宝增速 2024年1-2月 5.0% 2024年3月 3.2% 2024年4月 -0.1% 2024年5月 -11.0% 2024年6月 -3.7% 2024年7月 -10.4% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 表2：A股黄金珠宝主要公司估值表 （亿元） （元） 分红率 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600612.SH 老凤祥 268 51.29 22.14 23.41 26.20 12 11 10 46.1% 002867.SZ 周大生 116 10.58 13.16 13.90 15.69 9 8 7 78.4% 002345.SZ 潮宏基 40 4.55 3.33 3.83 4.54 12 11 9 66.6% 600916.SH 中国黄金 138 8.20 9.73 10.53 11.82 14 13 12 77.7% 605599.SH 菜百股份 79 10.12 7.07 7.43 8.41 11 11 9 77.0% 代码简称总市值 收盘价 归母净利润（亿元）PE2023年 数据来源：wind，东吴证券研究所，数据更新至2024年9月6日 2.细分行业估值表 表3：行业公司估值表（更新至9月6日） 代码简称总市值收盘价归母净利润（亿元）P/E投资 5/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 (亿元) （元） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 评级 化妆品&医美 19 买入 14 买入 20 买入 19 买入 15 买入 30 买入 14 买入 23 未评级 14 未评级 8 买入 HK雍禾医疗 3 0.70 -5.46 -1.79 0.26 - - 13 未评级 10 未评级 10 未评级 15 买入 培育钻石&珠宝 603605.SH珀莱雅35689.7211.9415.3519.213023 300957.SZ贝泰妮17541.207.5710.0312.782317 603983.SH丸美股份8821.952.593.534.513425 600315.SH上海家化9814.495.004.585.242021 600223.SH福瑞达626.103.033.454.142018 688363.SH华熙生物23548.725.936.507.744036 300896.SZ爱美客414136.7718.5823.0728.702218 300792.SZ壹网壹创3815.751.085.881.62356 605136.SH丽人丽妆245.960.301.491.668116 300856.SZ科思股份8725.677.349.0611.251210 2279. 300740.SZ水羊股份4010.282.943.153.821413 300132.SZ青松股份193.65-0.683.091.95-6 2367.HK巨子生物37039.6014.5219.5524.652619 中兵红箭 160 11.50 8.28 9.81 11.95 19