商贸零售行业跟踪周报：高端特色古法黄金品牌老铺黄金上市，全直营模式下盈利能力领先于行业

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 高端特色古法黄金品牌老铺黄金上市，全直营模式下盈利能力领先于行业 增持（维持） 投资要点 2024年6月28日，老铺黄金股份有限公司成功在香港上市，每股发售价40.50港元，收盘价70港元，大涨72.84%，总市值约113.47亿港元。老铺黄金成立于2009年，是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法 黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐。2023年老铺黄金共计实现收入31.8亿元，同比+146%，实现归母净利润4.16亿元，同比大幅提升。 古法金产品占比高，镶嵌一口价占比高，使得公司产品定价远高于普通克重黄金产品。老铺黄金的古法黄金产品主要分为足金黄金产品和足金镶嵌产品两类，分别占总营业收入的43.9%/56%。公司采用一口价对所 有产品进行定价，售价范围在1-5万元的产品贡献大部分收入。其产品毛利率处于行业较高的水平，其中，足金镶嵌产品由于工艺的复杂性，售价和毛利率水平较足金黄金产品更高。 全自营+场景化运营线下门店，单店收入领跑行业。老铺黄金采用全自营和场景化模式运营线下门店，截止最后实际可行日期，老铺黄金在中国14个城市的知名商业中心开设了33家自营门店，多数位于一线和新一线城市。根据弗若斯特沙利文，2022-2023年在中国所有的黄金珠宝 品牌中，老铺黄金的单店销售额领跑行业。2023年店均收入为0.939亿元，同比增长超过100%。 投资建议：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，推荐老铺黄金。 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等。 2024年06月30日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 2023/6/302023/10/292024/2/272024/6/27 相关研究 《24年618整体呈稳健增长，国货美妆品牌表现靓丽、领跑行业》 2024-06-24 《品牌系列深度3：为什么烟和酒都有强品牌，茶没有？》 2024-06-17 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业观点及估值表5 3.本周发布报告8 4.本周行情回顾10 5.本周行业重点公告11 6.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：2020-2023年按产品类型划分销量（千克）4 图2：2020-2023年按产品类型划分平均售价（人民币元/克）4 图3：2020-2023年按产品类型划分销量增速4 图4：2020-2023年按产品类型划分平均售价增速4 图5：2020-2023年按产品类型划分的收入占比5 图6：2020-2023年按产品类型划分的毛利率情况5 图7：公司门店网络分布5 图8：2020-2023年同店销售额增长率5 图9：本周各指数涨跌幅10 图10：年初至今各指数涨跌幅10 表1：行业公司估值表（更新至6月28日）6 3/13 1.本周行业观点 2024年6月28日，老铺黄金股份有限公司成功在香港上市，每股发售价40.50港 元，收盘价70港元，大涨72.84%，总市值约113.47亿港元。老铺黄金成立于2009年，是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属 性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐。2023年老铺黄金共计实现收入31.8亿元，同比+146%，实现归母净利润4.16亿元，同比大幅提升。 古法金产品占比高，镶嵌一口价占比高，使得公司产品定价远高于普通克重黄金产品。老铺黄金的古法黄金产品主要分为足金黄金产品和足金镶嵌产品两类，分别占总营业收入的43.9%/56%。公司采用一口价对所有产品进行定价，售价范围在1-5万元的产 品贡献大部分收入。其产品毛利率处于行业较高的水平，其中，足金镶嵌产品由于工艺的复杂性，售价和毛利率水平较足金黄金产品更高。 图2：2020-2023年按产品类型划分平均售价（人民币元 图1：2020-2023年按产品类型划分销量（千克） /克） 2500 2000 1500 1000 500 0 2020 足金黄金产品足金镶嵌产品 2199 1982 1046 11611133 840807 520 202120222023 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 足金黄金产品足金镶嵌产品 1043 914 769 835 603 650 676 729 202120222023 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 图3：2020-2023年按产品类型划分销量增速图4：2020-2023年按产品类型划分平均售价增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 足金黄金产品YOY（%）足金镶嵌产品YOY（%） 94.09% 61.54% -3.93% 10.99% -2.41% 2021 2022 2023 145.60% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 足金黄金产品YOY（%）足金镶嵌产品YOY（%） 8.58% 9.46% 7.84% 7.79% 4.00% 14.11% -20%202120222023 4/13 东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 图5：2020-2023年按产品类型划分的收入占比图6：2020-2023年按产品类型划分的毛利率情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他足金镶嵌产品足金黄金产品 38.5% 47.7% 48.6% 56.0% 61.2% 51.8% 51.1% 43.9% 0.3%0.5%0.3%0.1% 2020202120222023 50% 46% 42% 38% 34% 足金黄金产品足金镶嵌产品 47.3% 44.6% 45.9% 45.8% 40.5% 37.9% 38.0% 36.9% 2020202120222023 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 全自营+场景化运营线下门店，单店收入领跑行业。老铺黄金采用全自营和场景化模式运营线下门店，截止最后实际可行日期，老铺黄金在中国14个城市的知名商业中 心开设了33家自营门店，多数位于一线和新一线城市。根据弗若斯特沙利文，2022-2023年在中国所有的黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店销售额领跑行业。2023年店均收入为0.939亿元，同比增长超过100%。 图7：公司门店网络分布图8：2020-2023年同店销售额增长率 同店销售额YOY（%） 同店销售额YOY（%） 30.0% -17.6% 2021 2022 2023 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 115.4% 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 投资建议：投资建议：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，推荐老铺黄金。 2.细分行业观点及估值表 5/13 东吴证券研究所 【医美化妆品板块】医美部分，渗透率处于持续提升的过程当中，95后&00后接受程度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。3大逻辑，渗透率提升 +轻医美提升+国产化提升。水光针合规化要求下迎来机会，再生针剂推广效果好，肉毒素等待国产合规产品批复中，胶原蛋白护肤品+注射双管齐下，多产品类目均值得期待。 化妆品部分，随着2021年新规推行以来，对于上游的披露要求变得越来越严格，整个行业的准入门槛大幅提升，可以说化妆品行业入场门票已经握在现有的几个大集团当中，新进壁垒越来越高。电商依然是最重要的渠道，天猫层面更注重品牌力塑造，抖音渠道更倾向于品牌力变现，近年来化妆品集团向抖音倾向显著。 推荐：爱美客，雍禾医疗，贝泰妮，珀莱雅，华熙生物，科思股份，上海家化。 【电商板块】持续推荐产业互联网板块。2C电商内卷严重，渗透率已经到了更高的 地步，而淘系的男女两位超头主播也不可复制。产业互联网渗透率低，在持续提升的过程当中，增速快，空间大，目前产业互联网还有非常大的改善空间，工业品类电商也空间广阔。 推荐：密尔克卫，汇通达网络，厦门象屿。 【黄金珠宝板块】2024年以来金价持续上涨，带动黄金消费高景气，国内主要黄金珠宝品牌在2023年以来均实现了较好的销售，订货会数据表现亮眼。中长期来看黄金 珠宝市场集中度还有提升空间，看好黄金珠宝板块投资机会。推荐：潮宏基、老凤祥，周大生，周大福，中国黄金等。 【免税旅游出行板块】2023年以来国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业 绩回暖。赴海南岛跟团游+自由行游客数有望逐月向好。看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 推荐：中国中免、上海机场、海南机场；建议关注：海南发展、美兰空港、海汽集团、北京首都机场、白云机场。 【教育板块】教培行业目前政策趋于稳定，头部机构基本已经转型，非学科类培训需求旺盛。此外公考培训行业同样需求旺盛， 推荐新东方，学大教育，华图山鼎，粉笔，中公教育，中教控股等。 【线下零售及专业零售板块】超市仍然具备重要的供应链能力和价值，在社区团购补贴退坡以后，有望迎来恢复。 推荐：名创优品，明月镜片。 表1：行业公司估值表（更新至6月28日） 代码简称 总市值 (亿元) 收盘价 （元） 归母净利润（亿元）P/E投资 2023A2024E2025E2023A2024E2025E评级 东吴证券研究所 6/13 东吴证券研究所 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 440 110.99 11.94 15.08 18.68 37 29 24 买入 300957.SZ 贝泰妮 205 48.32 7.57 10.59 13.20 27 19 16 买入 603983.SH 丸美股份 110 27.53 2.59 3.92 4.78 43 28 23 未评级 600315.SH 上海家化 120 17.78 5.00 5.68 6.73 24 21 18 买入 600223.SH 福瑞达 72 7.07 3.03 3.45 4.15 24 21 17 买入 688363.SH 华熙生物 272 56.57 5.93 7.28 8.48 46 37 32 买入 300896.SZ 爱美客 520 172.10 18.58 25.12 32.55 28 21 16 买入 300792.SZ 壹网壹创 36 15.05 1.08 5.88 1.64 33 6 22 未评级 605136.SH 丽人丽妆 22 5.51 0.30 1.49 1.66 75 15 13 未评级 300856.SZ 科思股份 108 32.01 7.34 9.27 11.76 15 12 9 买入 2279.HK 雍禾医疗 5 0.97 -5.4