如何理解大行融出收缩？

核心观点

本周资金面出现异动，大行净融出骤降，资金利率反季节性回升。央行希望引导市场利率向政策利率回归，DR007向OMO利率1.4%靠拢，但DR001与DR007利差、非银资金利率与DR利差极致压缩，说明货币市场仍不缺钱。大行在资产荒背景下有意收缩主动负债管理工具，而非银资金运用的渠道导致银行体系短期资金摩擦加大，非银更加有钱。

关键数据和研究结论

• 央行OMO零投放：央行对流动性的支撑力度未改变，“中性偏松”仍是主要基调。OMO和买断式逆回购是被动响应市场流动性充裕，而非主动态度。央行通过“放短缩长”回收流动性，引导利率围绕政策利率合理波动。
• 大行融出回落：大行融出缩量不能归咎于缴准影响，而是主动为之。资产端扩张受限与同业存款规范下，大行主动负债管理工具收缩，非银和中小行反而不缺钱。6月季末月，大行为季末信贷投放、监管考核储备资产，行为上倾向“少融出、多持有”。
• 存单市场：本周存单发行明显缩量，结构偏长久期，国有行与城商行为发行主力。二级市场，银行配置盘买入力度增强，广义基金减持扩大。
• 下周资金面：跨月扰动消退，扰动可控。政府债缴款规模不高，短端到期压力很小，央行政策利率稳定，资金面预计延续均衡偏松。重点关注通胀和金融数据对资金面的扰动。

其他重要信息

• 票据利率续降：指向实体票据融资需求偏弱、银行买票冲量意愿仍强。
• 汇率：人民币稳中偏升，逆周期调控力度小幅回落但仍处高位。
• 风险提示：流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。