12月金融数据解读：消失的同业存款，下滑的大行融出

核心观点与关键数据

12月金融数据呈现以下特点：

• 信贷：新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元，信贷余额增速下滑至7.6%；居民部门中长贷有所修复，企业部门融资需求相对偏弱，票据发力较为有限。
• 社融：新增社会融资规模2.86万亿，同比多增9181亿元，社融存量增速由7.8%小幅抬升至8%；政府债券供给及企业债券支持下，社融增速维稳。
• 存款：M2同比由7.1%小幅抬升至7.3%，M1增速由-3.7%继续修复至-1.4%；M1环比新增明显强于季节性，同比降幅继续大幅收窄；非银存款外流超3万亿拖累M2。

重点分析

1. 同业存款外流：12月同业存款明显外流，压力主要集中在大行，或主要受同业活期存款定价整改过渡期结束影响。四大行同业存款外流规模在3.4万亿附近。监管影响或主要体现在岁末年初，负债外流后对应资产端大行融出明显下滑。后续部分同业定期存款可提前支取部分陆续到期，或仍面临一定的外流压力。
2. 信贷结构：12月居民短贷接近去年同期，地产成交带动中长期贷款继续修复。企业中长期贷款明显少增，增速延续滑落。表内票据小幅冲刺，企业短贷处于年末“淡季”。
3. 社融结构：11月政府债券统计时点或有顺延，对12月社融形成明显支撑。债贷跷跷板效应较为明显，企业债券发行高于去年同期。

研究结论

• 同业存款外流造成大行负债缺口压力明显放大，央行相对不积极的操作可以更好对收益率偏低“进行表态”。整体从基调来看，“适度宽松”、货币财政协同发力等目标仍是主线，后续大概率投放流动性进行支持，且不排除通过降准对冲跨春节及今年供给前置的可能。
• 12月居民中长期信贷修复至历史均值附近，地产成交带动中长期贷款继续修复，显示地产市场仍有支撑。企业中长期贷款增速延续滑落，显示企业融资需求偏弱。
• 政府债券供给及企业债券支持下，社融增速维稳，显示政策发力对冲经济下行压力。

风险提示

信贷投放持续性不及预期。