银行业行业报告：银行资负观察第一期：如何理解银行体系低超储高融出

银行间流动性表现回顾

3月15日至4月15日，银行间资金整体走势与2023年基本一致，相较于2024年3月末波动性更大。DR007-OMO利率呈现松-紧-松走势，3月中下旬资金转紧或因银行理财回表和月末信贷投放较好，4月资金边际转松。央行OMO从3月至今维持基础货币净回笼，预计4月MLF或仍维持净回笼，买断式逆回购操作或视信贷投放和债券供给情况相机抉择。

银行流动性主要指标监测

同业存单额度使用和运行区间情况

不同全国性银行同业存单额度使用节奏差异明显，国有银行（除中行）和全国性城商行普遍额度使用高于去年同期，或因信贷投放较快，预计其或维持较高规模同业存单净融资。国股银行同业存单定价合理区间或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本。

超储率，NSFR和活期类资金监测

2025年3月超储率1.00%，显著低于过去两年同期水平，推测原因包括信贷投放超预期和银行理财超季节性回表。3月大型银行NSFR为108.49%，低于2023年和2024年同期，或因信贷投放致负债端压力，4、5月或季度性下行，融出规模有望边际上行。对公活期类存款与资金融出规模高度相关，3月大型银行资金净融出边际上升或因企业经营活动改善带来资金活化。理财回表下大行存款同比少增，或因资金追求较高存款利率迁移至中小银行。

投资建议

1. 央行端：MLF改革和买断式逆回购及未来结构性货币政策工具降息有望降低银行向央行借款成本。
2. 市场端，中小银行存款利率调降有望缓解大行贷款→大行存款→中小行存款迁移压力，负债端改善背景下整体同业存单利率有望趋于下行。
3. 在四家国有银行补充资本前提下，假设国有银行能稳定分红规模，根据股利折现模型，国有银行估值定价或得到明显提升。
4. 建议关注：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行等国有大型银行红利投资价值。

风险提示

模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。