强分化与高波动——总量“创”辩第129期

宏观张瑜：A股企业汇兑损失的思考

人民币升值导致A股非金融上市企业汇兑损失扩大，但无需过度担忧其对盈利的长期压制。历史复盘显示，汇兑损益波动的核心是外汇敞口管理而非汇率波动本身。企业通常通过套保和主动管理外汇敞口，因此人民币升值并不必然导致汇兑损失扩大。2025年下半年，样本企业汇兑损失占归母净利润比例达5.2%，但对盈利的拖累已显著减弱。中国企业国际化程度提升将逐步完善汇率风险管理体系，从以外汇衍生品为主的金融套保走向资产负债币种匹配、收入成本自然对冲等系统化框架。

策略姚佩：科技背后的买卖盘

科技板块内部存在明显的资金分歧。主动偏股基金增持通信、光纤，减持电子、PCB；被动型基金流入通信、电力设备、计算机，流出电子、人工智能、机器人；保险资金减持通信、IDC、光纤，增持PCB；北上资金增持电新、通信、光模块，减持铜连接；散户资金大幅流入电子、电新、计算机。科技龙头IPO对同板块形成阶段性虹吸，但多数科技龙头上市后相关板块出现明显回落。产业资本减持压力整体温和。

固收周冠南：供需结构边际转向的等待期

二季度经济动能边际放缓，内外分化扩大，K型分化延续，信贷偏弱，支撑存贷差维持高位。6月基本面条件依然友好，但数据可能继续偏弱，需关注年中政策发力对债市的扰动。央行不急于收紧，资金面或延续相对平稳。供需结构或逐步迎来逆转，但节奏偏慢。6月债市以震荡为主，信用利差多走扩。债市策略：10y国债交易空间不大，30y国债建议小波段操作，综合配置主要关注利差空间，重点看政金债和二永债。

多元资产配置郭忠良：美联储后续加息的可能有多大

高油价和强劲就业数据推动美联储重启加息预期增强。尽管利率期货市场对加息预期不断加强，但通胀预期走弱，投资者货币政策预期存在分歧。美联储现在的利率水平远高于2022年，实际的中性利率预期也更高，预计美联储现在比2022年有更多的时间观察供给冲击对通胀的影响。

金工王小川：择时模型信号继续多空交织市场后继续中性震荡

A股指数模型信号多空交织，后市情绪或继续中性震荡。港股指数模型信号同样多空交织，后市情绪或继续中性震荡。下周推荐行业为：综合、电力及公用事业、综合金融、家电、煤炭。