总量“创”辩第78期：3000点背后的基本面与政策面

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年03月25日 【资产配置快评】 3000点背后的基本面与政策面 ——总量“创”辩第78期 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 宏观张瑜：设备更新是新一轮供给侧改革 我们如果要理解本轮大规模设备更新的政策机制，不能割裂地只看近两三年，而需要从更长周期理解。基本的方法是三步走：�年规划、年度计划、再到更具体的部委执行。 第一步，看�年规划，明确大方向和重点领域：“十四🖂”规划指明大方向— —首次明确是需求端政策；范围从制造业扩围至消费、养老等服务领域；制造 业中突出中游高端设备。行业规划明确重点领域——涉及7大方向，10余个细分领域。 第二步，看年度安排，抓住推进节奏：高层近期连续三次部署，政府工作报告表述更积极，或指向后续推进节奏加快。 第三步，看部委执行，理解具体实施机制：实施主体上，若延续近三年做法，可能是央国企率先启动；保障机制上，后续或配套更大规模贴息、更大范围能效标准修订。结合2016-2018年作复盘：中央财政多元支持“政府买国货”，推动装备制造业率先回升，周期持续两年；制造业受上游影响，修复有时滞。 策略姚佩：新质生产力和自由现金流配置 政策维稳信号强烈的背景下，市场依然对短期事件扰动敏感，背后的基本面变化需要进一步追踪。1-2月量的信号企稳，但价格仍偏弱，从M1到PPI、最终到企业利润的传导仍需足够耐心，市场可能趋于震荡。结构性行情的重点是 以新质生产力和自由现金流资产为代表的新哑铃组合。 基本面多一分耐心：量企稳、价偏弱，有待进一步跟踪。价格向上弹性年中之后或可明朗，预计二季度市场趋于震荡。新质生产力产业政策加码，当下或可类比“双碳”政策第一阶段。 新质生产力的行业配置：从制造业为代表的硬科技向以人工智能为代表的软科技扩散。1）战略新兴产业：船舶制造、商用飞机较优，新能源关注供给出清。2）数字经济：物联网、工业互联网较优，人工智能从远景预期走向应用 场景和业绩兑现。3）未来产业：低空经济、空天军工、氢能较优，产业政策提升远景估值预期。自由现金流资产：中长期底仓配置方向。低Capex+低库存，供需格局偏紧的业绩支撑。 固收周冠南：特别国债发行方式与节奏的猜想 定向发行：银行体系流动性稳定，对债市影响不大。1、2007年之前的特别国债主要采取定向发行方式。2、特别国债在定向发行的方式下央行均采取定向流动性配合，对债市影响不大。 公开发行：货币条件大概率配合，以配置盘承接为主，预计影响较可控。目前来看，也不排除超长期特别国债仍以公开发行的方式落地。1、银行：货币政策配合或成“明牌”，若降准配合下或可承接约5000亿增量规模。2、保险： 仍处于“欠配”状态，或可承接约4000亿超长债增量规模。3、交易盘：交易需求愈发旺盛。 关注供给节奏：超长债高峰或在5-6月，警惕年内二次供给高峰扰动。 多元资产配置郭忠良：日本央行加息如何影响海外市场 日本央行的总资产增至759万亿日元，表明其对10年期日本国债的影响已被消化。然而，30年期与10年期国债利差依然高，可能因为市场预期央行加息或增加套利交易。与此同时，日元套利模式已经改变：外资银行减少从日本银 行间市场借款，转而关注汇率风险，尤其是若日元升值可能导致离岸美元短缺此外，日本投资者在一些国家（如澳大利亚、荷兰和新西兰）持有较大比例的 股债资产，而日本养老基金GPIF不包括中国国债，因此日元套利变化对国内长期债务的直接影响较小。 金工�小川：沪指终结周线�连阳，未来如何走？ 择时：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型中性。中期：涨跌停模型看多。多空形态剪刀差择时模型看多。月历效 应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为90.47%，相较于上周减少了2个bps，混合型基金总仓位91.86%，相较于上周减少了61个bps。股票型先行者基金总仓位为87.54%，相较于上周减少了113个bps，混合型先行者基 金总仓位为86.64%，相较于上周减少了24个bps。本周有色金属与传媒获得最大机构加仓，医药与电力设备及新能源获得最大机构减仓。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.03%。本周股票型ETF平均收益为-0.66%。本周新成立公募基金73只，合计募集 506.55亿元，其中债券型30只，共募集431.43亿，混合型24只，共募集47.63亿，股票型19只，共募集27.49亿。 北上资金：北上资金本周共流出77.76亿，其中沪股通流出50.67亿，深 股通流出27.10亿。 VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为16.11。 综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘震荡，最终本周上证指数周线下跌-0.22%。本周中期模型看多，看空信号相比上周有所减少。因此我们认为，A股指数后市情绪或由中性震荡转为中性偏乐观。港股择时观点：上周我们认 为港股指数看多，最终本周恒生指数周线下跌-1.32%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。 下周推荐行业为：综合金融、钢铁、有色金属、农林牧渔、计算机。 金融徐康：政策持续出台，夯实制度建设 银行：上周李强总理强调了进一步优化房地产政策的重要性，以促进市场的平稳健康发展；银行业加大了对房地产融资协调机制下的项目信贷支持，展示了市场向稳定转型的积极趋势，同时银行业盈利状况稳定，不良率下降，显示出整体市场的逐步企稳和金融行业的健康发展态势。 证券：证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出7方面25项政策措施。产业格局：“支持优质头部机构+鼓励中小机构差异化”是未来十年的关键政策导向。功能定位：端正经营理念，坚持以投资者为本。 地产单戈：如何理解二手房市场？ 季调销售数据大幅反弹，与其他口径数据有一定差异，需要继续观察。新开工呈现筑底趋势，全年新开工预计在9亿平左右。施工面积延续下跌趋势，压制地产投资增速。2024年房地产销售需要警惕二手房对新房的挤压。市场的新 房的需求中枢需要考虑二手房的分流和城市的超前建设，价格反而是更需要先跟踪的指标。 全行业主要矛盾变为“房地产市场供求关系发生重大变化”后，我们认为行业仍需一段时间调整，也需要更有力的政策来促使行业达到新均衡点，其本质是合理分担行业下行的成本，防止出现更大的风险。 风险提示： 1.设备更新改造投资不及预期。 2.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不构成投资建议。 3.政府债券供应集中放量，资金价格波动加大。 4.美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。 5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 6.经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 7.房地产经纪政策收紧超预期、市场下行超预期。 【宏观张瑜】设备更新是新一轮供给侧改革 设备更新并不是一个新名词，近十�年来我国已经历两轮较大规模的设备改造。考虑到政策内在的关联性，我们如果要理解本轮大规模设备更新的政策机制，不能割裂地只看近两三年，而需要从更长周期理解。基本的方法是三步走：�年规划、年度计划、再到更 具体的部委执行。 第一步，看�年规划，明确大方向和重点领域：“十四🖂”规划指明大方向——首次明确是需求端政策；范围从制造业扩围至消费、养老等服务领域；制造业中突出中游高端设备。行业规划明确重点领域——涉及7大方向，10余个细分领域。 第二步，看年度安排，抓住推进节奏：高层近期连续三次部署，政府工作报告表述更积极，或指向后续推进节奏加快。 第三步，看部委执行，理解具体实施机制：实施主体上，若延续近三年做法，可能是央国企率先启动；保障机制上，后续或配套更大规模贴息、更大范围能效标准修订。结合 2016-2018年作复盘：中央财政多元支持“政府买国货”，推动装备制造业率先回升，周期持续两年；制造业受上游影响，修复有时滞。 第一步，看�年规划，明确大方向和重点领域 首先看“十四🖂”规划纲要，明确�年大方向。对比前三个�年规划，有四点变化：一是首次明确要“推动企业设备更新和技术改造”。二是首次明确设备更新改造是需求侧政策，是扩投资重要方向之一。三是范围从制造业扩围至消费、养老等服务领域。四是制造业中，更突出中游高端设备改造。 其次看行业的�年规划，明确设备更新改造重点。这里需要注意的文件是2022年国家发 改委的《“十四🖂”扩大内需战略实施方案》，方案中涉及的领域，和3月初国常会、及近几年部委部署方向基本一致。具体包括：1）重点行业高端智能绿色化改造：包括船舶、电力、轨交、机床等高端中游设备，以及部分原材料行业。2）建筑、市政：地下管网，消费、养老相关基础设施等。3）农业：向大中型、智能化、复合型农业机械改造。4）教育：高校科研仪器、职业院校实训基地。5）医疗设备。6）交通：铁路、船舶等。7）文旅基础设施。 第二步，看年度安排，抓住时间要求和推进节奏 从近期政策走势看，今年设备更新改造落地的节奏可能加快。一方面，去年12月以来，高层已连续三次亲自部署设备更新改造，足见重视程度。另一方面，今年政府工作报告中，设备改造领域明显扩围，与2016-2017年的情况相似，当时正值设备更新改造的快速推进期。 第三步，看部委执行，理解具体实施机制 对于设备更新改造的实施机制，我们首先要明确今年已经确定会做什么，其次再参考“十三🖂”时期、“十四🖂”前三年的做法。 首先，分析今年可能如何执行？目前已知的是央行的再贷款政策，以及能效标准提升的持续推进。未知的信息包括政策实施周期、细分支持领域、财政支持规模等等，还需进一步跟踪。其中能效标准方面，我国正组织实施“十四🖂”百项节能降碳标准提升行动，上一次大规模的标准修订还是“十二🖂”时期。行动涉及工业、能源、城乡建设、交通运输、公共机构、农业农村6大领域，后续重点行业能效标准提升或持续推进。 其次，看“十四🖂”前三年如何推进？实施主体强调央国企、公共机构（政府机关、学校、医院等）的带头作用。激励机制主要为专项再贷款加财政贴息模式，今年可能仍会延续、但规模预计提高。倒逼机制是能效标准的提高，如2021年高耗能行业标准、2022 年重点用能设备标准。 最后，复盘2016-2018年，看政策机制和实施效果。当时重要的激励机制是中央财政资金多元化支持，支持“政府买国货”。效果上，2016年设备更新率先带动装备制造业、技改投资增速回升，并持续约两年时间。制造业修复滞后到2018年上半年，前期上游去产能、投资不足，拖累了制造业整体投资。 具体内容详见华创证券研究所3月13日发布的报告《【华创宏观】三步走：读懂设备更新政策大脉络——“更新”系列二》。 【策略姚佩】新质生产力和自由现金