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【资产配置快评】总量“创”辩第110期：存款搬家与股债跷跷板

金融 2025-09-02 华创证券 Michael Wong 香港继承教育

宏观：7月固定资产投资数据偏弱，但投资是当期的需求也是未来的供给。供给端有效回落是价格止跌的前置条件，需求端回升是物价上涨的必要条件。下半年是结构调整窗口，上半年GDP同比5.3%，实现全年5%目标较从容，下半年单季增速维持在4.7%-4.8%即可。7月贷款数据偏弱，但2016年物价回升除需求端发力外，供给端调整（工业企业中长期贷款收缩）同样重要。结论：底线之上，结构比总量更重要，短期部分数据偏弱对中长期经济均衡有利。
策略：目前最需关注的微观流动性收紧信号尚未明确，其余四类触发高低切概率不大。高低切催化因素包括宏/微观流动性收紧或基本面承压。市场整体无显著过热，交易热度主因分母端市值占比扩张相对分子端成交额占比提升更快。A股估值仍处合理区间，考虑通胀回升带动业绩回暖。全A业绩已告别底部区间，今明两年业绩增长有望逐步递增。
固收：本周赎回潮在波折中进行，市场对赎回节奏反应较快，学习效应加强。目前市场情绪尚未企稳，权益上涨对债市或仍有抑制。国债新券发行，增值税双轨运行阶段，多数国债和地方债新券均按3%-6%定价。关注部分个券定价偏离带来的套利空间。债市策略：配置盘1.8%附近关注性价比，交易盘等待更好时机。
多元资产配置：美国家庭消费支出能力尚在，经济衰退风险不高。就业市场存在修复空间，通胀水平明显走高，核心PCE同比可能突破3%。下半年美国通胀上行风险可能比经济下行风险更凸显，降息预期相关的交易可能出现逆转。
金工：A股模型短期看多，中期中性，长期看多。港股模型中期看多。本周股票型基金总仓位为97.41%，混合型基金总仓位95.27%。本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为2.82%。下周推荐行业为电力及公用事业、消费者服务、通信、综合、石油石化。