【资产配置快评】总量“创”辩第58期：中财委会议：聚焦产业与人口

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2022年5月8日 【资产配置快评】 中财委会议：聚焦产业与人口——总量“创”辩第58期 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 宏观张瑜：财经委会议剑指何方？产业和人口 第一步已走完——经济答卷满意，稳增长必要性下降，政策进入观望期，收缩风险尚不至。第二步迎面来——高质量工作部署中，明指四大行业。金融机构改革化险与金融反腐或贯穿全年，要加强地方政府债务管理。 我们如何看当下经济？三个判断：1）运行中枢的新锚需要共识凝结的过程。 2）弱复苏依然是当下的基准判断。3）节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑。我们如何看资本市场？盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续。 策略姚佩：从疫后稳增长转向中长调结构 实体经济支持现代化产业体系，把握人工智能科技浪潮。本次财经委会议延续4月政治局会议表态，强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出。 新阶段产业政策以安全为重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑。会议指出，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重。其中，产业链安全：要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业 科技创新主体地位。粮食安全：要更加重视藏粮于技，突破耕地等自然条件对农业生产的限制。 人口高质量发展：素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理。目标塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源。措施上，素质优良：深化教育卫生事业改革创新；总量充裕：建立健全生育支持政策体系；结构优 化：提高人力资源利用效率，实施积极应对人口老龄化国家战略，发展银发经济；分布合理：区域协调发展、城镇化。 固收周冠南：“钱多”的逻辑有多强 4月债市复盘：4月主线逻辑是“钱多”，以通缩预期、降息预期等信息为触发因素，对利空反应钝化，10年期国债收益率大幅下行突破2.8%。 5月债市展望：基本面难成交易主线，继续关注钱多逻辑和风险偏好变化：1债市对基本面钝化的反应或将延续。2、“钱多”的逻辑仍是主线，重点关注监管态度的变化。3、风险偏好是催化行情的重要因素。 债市策略：不建议当前位置继续拉久期，但“钱多”逻辑短期或延续，仍推荐以票息策略为主，维持现有仓位，关注同业存单、30年品种以及5年非活跃政金债的交易机会。1、不降息环境下收益率低点难趋势下行突破2.7%。2、目前位置追涨的性价比不高，持续关注热力指标对交易情绪的指示，不建议继续拉久期。3、关注细分品种的交易机会：（1）同业存单（2）30年品种（35年非活跃政金债。 多元资产配置郭忠良：美联储5月议息会议透露什么信号 1.5月议息会议，美联储宣布加息25个基点，议息决议声明删除进一步加息表述，6月议息会议可能暂停加息。 2.美国劳动力市场的供需不平衡正在缓解，最明显的佐证是25-54岁的“黄金年龄”的劳动参与率走高。 3.美联储主席鲍威尔预计2023年美国经济保持温和增长，否定美国经济衰退预期和降息预期。 4.中小银行动荡引发的信贷紧缩十分温和，高盛金融环境指数大幅回落，美联储难以对通胀施加新的压力，6月暂停加息面临较大阻力。 金工�小川：指数分化明显，后市或震荡偏多 择时：A股模型：短期：成交量模型大部分宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型中性，智能 500模型看多。中期：涨跌停模型V2和V3中性。月历效应模型中性。长期动量模型所有宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为94.51%，相较于上周减少了41个bps，混合型基金总仓位79.15%，相较于上周增加了55个bps。股票型先行者基金总仓位为94.19%，相较于上周减少了25个bps，混合型先行者基金总仓位为67.28%，相较于上周增加了90个bps。。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.15%。本周股票型ETF平均收益为-0.44%。本周新成立公募基金30只，合计募集95.44亿元其中混合型25只，共募集89.05亿，股票型5只，共募集6.39亿。 北上资金：北上资金本周共流出8.06亿，其中沪股通流入35.37亿，深股通流 出43.43亿。 VIX：本周VIX有所下降，目前最新值为15.16。 综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘情绪震荡偏空，最终本周上证指数上涨0.34%。本周模型整体信号中性略偏多，因此我们认为A股指数市场情绪由震荡偏空转变为震荡偏多。港股择时观点：上周我们认为港股指数看 多，最终本周恒生指数上涨0.78%。本周成交额倒波幅模型信号继续看多，因此我们继续看多港股指数。 下周推荐行业为：商贸零售、房地产、综合金融、综合、家电。 非银徐康：人口老龄化的挑战及机遇 中国个人养老金发展前景广阔，具备巨大的扩容潜力，养老金融领域料将竞争激烈，保险行业具备一定优势。意见明确保险公司并不是提供养老保障的唯一主体，银行、证券、公募基金等多种金融业态同台竞技，养老金融领域料将竞争激烈，险企凭借其在长期资产管理和综合养老服务能力方面的优势，有望分羹市场。目前泰康、太保、太平、新华、平安等多家险企综合养老服务域展开布局，构建差异化体系及特色。 地产单戈：从人口看分省销售面积 东北三省和内蒙古常住人口、商品房销售面积下滑走在全国前列，即使过去销售面积跌幅较大，2022年仍有30%左右跌幅。常住人口增速与销售面积增速弱相关，并非人口下滑、销售面积就随之下降。各省市居民购房需求分化，导致人均销售面积差异，或是人口增速与销售面积增速弱相关主要原因。31省市常住人口增速分化，具备强者恒强特征，而人均销售面积存在均值回归属性不同区域未来或将出现更为显著的分化，投资机会关注“两个中心、一个基本 点”。1）以高能级城市复苏为中心；2）以国央企估值修复为中心；3）以逐 步建立护城河为基本点，估值中枢的提升仍然是需要剩余收益展望期限的拉 长，关注护城河逐步形成的公司。风险提示： 1.产业政策出现重大变化。金融监管加强。 2.疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 3.美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧。 4.流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 5.美国房价超预期下跌，通胀水平大幅反弹。 6.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 7.政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。 8.微观传导机制失灵，仍无法有效终结房企缩表。 【宏观张瑜】财经委会议剑指何方？产业和人口 在理解本次政治局会议之前，需明确今年政府工作的两步走框架：第一步先完成疫情后经济平稳转段；第二步是全面落实二十大开局之年，高质量发展要开好局起好步。第一 步是第二步的基础，第二步是第一步的目的。四月政治局的关键判断在于第一、二步的转换已开启。 1、第一步已走完——经济答卷满意，稳增长必要性下降，政策进入观望期，收缩风险尚不至 1）经济答卷满意。通稿首段定调一季度，通过“疫情防控取得重大决定性胜利”、“三重压力得到缓解”、“经济增长好于预期”、“经济运行开局良好”这四句表达了对一季度经济答卷的满意态度，上一次提“开局良好”还是2021年。 2）稳增长必要性下降。我们此前报告也一再提示，今年全年增速5%左右（两年复合4%左右），一季度只需当季3.5%读数（两年复合增速就是4%）就可以匹配年度目标，一季度GDP增速4.5%属超配，意味着经济平稳转段基本完成，“大招”预期应系统性降低， 通稿中并未再提“稳增长”、“稳就业”、“稳预期”。 3）政策进入观望期，收缩风险尚不至。稳增长必要性大幅下降，财政货币政策表述中规中矩一笔带过，但通稿指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，意味着大幅收缩风险尚不至。本次政治局对于二季度的政策意义或在于“不松不紧”的“观望”为主，呈现“总量政策少+结构政策多”的组合。 2、第二步迎面来——高质量工作部署中，明指四大行业 政治局会议往往以中央定调为主，并不经常部署过于细节的事项安排，如提，那必然掷地有声，政策往往皆有回响。特别是与去年更为具体的经济工作会议部署相比，政治局通稿文字更少，提到的细节更值得重视。 1）产业体系中明确指出人工智能、新能源。 2）恢复扩大需求中明确指出要“促进文化旅游等服务消费”。 3）坚持“两个毫不动摇”中明确指出“要鼓励头部平台企业探索创新”。 3、金融机构改革化险与金融反腐或贯穿全年 4、要加强地方政府债务管理 5、我们如何看当下经济？三个判断 1）运行中枢的新锚需要共识凝结的过程。 2）弱复苏依然是当下的基准判断。 3）节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑。 6、我们如何看资本市场？盈利因子和成长因子的交替大概率依然持续。 具体内容详见华创证券研究所2023年4月28日发布的报告《【华创宏观】经济平稳转 段，政策偏向成长——六句话极简解读4月政治局会议》 【策略姚佩】从疫后稳增长转向中长调结构 5月5日，习近平总书记主持召开二十届中央财经委员会第一次会议。 中央财经委会议：经济政策的中期取向。中央财经委是在2018年由原中央财经领导小组 改成的中央直属决策议事协调机构。每年召开2-3次会议，内容围绕经济、生态文明、科技、民生四个领域。涉及经济金融领域的工作后续多由央行、银保监会等响应和执行；涉及产业发展的工作由相关部委或地方政府推进执行，6-12个月密集出台相关工作方案。 实体经济支持现代化产业体系，把握人工智能科技浪潮。本次会议延续4月政治局会议表态，强调加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。坚持推动传统产业转型升级，不能当成“低端产业”简单退出。 新阶段产业政策以安全为重，加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑。会议指出，要完善新发展阶段的产业政策，把维护产业安全作为重中之重。其中，产业链安全：要加强关键核心技术攻关和战略性资源支撑，从制度上落实企业科技创新主体地位。粮食安全：要更加重视藏粮于技，突破耕地等自然条件对农业生产的限制。 人口高质量发展：素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理。会议指出我国当前人口面临的主要问题是少子化、老龄化、区域人口增减分化。目标塑造素质优良、总量充裕、结构优化、分布合理的现代化人力资源。措施上，素质优良：深化教育卫生事业改革创新；总量充裕：建立健全生育支持政策体系；结构优化：提高人力资源利用效率，实施积极应对人口老龄化国家战略，发展银发经济；分布合理：区域协调发展、城镇化。 具体内容详见华创证券研究所2023年5月6日发布的报告《【华创策略】财经委：AI& 产业安全&人口——党政要会跟踪系列3--505财经委》。 【固收周冠南】“钱多”的逻辑有多强 一、4月债市复盘：4月主线逻辑是“钱多”，以通缩预期、降息预期等