国内观察：2026年5月通胀数据：CPI保持稳定，PPI延续分化

核心观点

• 2026年5月CPI当月同比1.2%，环比-0.1%；PPI当月同比3.9%，环比0.5%。
• CPI保持稳定，主要受油价环比涨幅回落、鸡蛋价格上涨及猪价拖累影响，下半年“猪油共振”概率不大。
• PPI上涨受翘尾因素影响，二三季度同比中枢可能继续上行，但结构分化明显，中上游原材料和AI等高技术产业价格持续走强。

关键数据

• CPI环比略高于近5年同期均值-0.18%，强于季节性；食品价格环比-0.4%，略强于季节性；蛋类环比5.0%，猪肉环比-1.6%。
• 核心CPI环比-0.1%，稍稍弱于季节性；其他用品和服务环比-0.4%，或受国际金价高位回落影响。
• PPI环比涨幅回落至0.5%，但二三季度同比仍可能受翘尾因素推动上行；生产资料环比0.7%，生活资料环比0.0%。
• 石油和天然气开采业环比由正转负，化学原料等中游行业环比涨幅放缓但同比仍上行；煤炭采选环比3.2%，同比升至10.0%；计算机、通信和其他电子设备环比0.6%，同比升至2.1%。

研究结论

• CPI整体保持基本平稳，对货币政策形成约束的可能性较小。
• PPI结构分化特征明显，对企业利润的结构分配反映为中上游原材料和AI等高技术产业。
• 风险提示包括国内政策落地不及预期、房地产投资超预期下滑、地缘政治局势风险及美国通胀超预期。