国内观察：2023年5月通胀数据：CPI低位徘徊，PPI或已临近底部

总量研究 2023年06月09日 CPI低位徘徊，PPI或已临近底部 ——国内观察：2023年5月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：6月9日，统计局发布5月通胀数据。5月，CPI当月同比0.2%，前值0.1%；环比-0.2%前值-0.1%。PPI当月同比-4.6%，前值-3.6%；环比-0.9%，前值-0.5%。 核心观点：总体来看，CPI继续在低位徘徊，核心CPI表现平淡。依据对猪肉、原油价格的预测来看，CPI在6、7两月依然有转负的可能，8月后或将逐步上行。从PPI来看，一方面上中下游价格下行的斜率不同对中下游制造业利润来说相对有利，另一方面基准预测下PPI可能已临近底部。 CPI低位徘徊，核心CPI延续平淡表现。核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至0.6%，环比 0.0%，基本持平于季节性。长假过后出行需求回落，机票和交通工具租赁费价格均下降环 比下降7.2%，而演唱会等演出活动增加，电影及演出票价格环比上涨0.8。但整体来看，核心CPI仍然表现相对平淡，反映出内需不强。 CPI环比略超季节性。5月CPI环比-0.2%，略高于近2018-2022年同期均值-0.3%，食品环比虽然跌幅扩大，但表现却略超季节性，与之相对的是非食品环比弱于季节性。 猪价贡献转负。5月CPI食品价格同比1.0%，前值0.4%；环比-0.7%，高于近5年均值-1.5%其中鲜菜环比要高于季节性，鲜果环比弱于季节性；22个省市生猪平均价格较4月环比小 幅下跌，猪价依然处于底部区间，从当月同比来看对CPI形成拖累。往后看，猪价基数逐步抬升，全年对CPI呈负贡献的概率较大。 PPI继续回落，上游价格下行拖累较多。PPI同比降幅进一步扩大，主要受到上游原材料价格下降的影响。其中国际定价为主的原油以及有色金属价格下行分别拖累石油和天然气开 采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.0%和1.1%；国内定价为主的煤炭钢材、水泥供给充足，但需求偏弱，带动相关产业价格环比下跌。相对于上游，中下游价格下行较为有限，电气机械和器材下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造下降0.3%汽车制造下降0.2%。上游价格下行幅度明显大于中下游，意味着中下游制造业利润的改善有望持续。 PPI离底部可能已经不远。工业企业营收增速已连续2个月回升，而库存增速仍在回落，以此判断来看可能已进入被动去库周期。不过，根据历史经验来看，还需看到PPI见底来进一步验证。按季节性环比法来推算，PPI在6月见底的可能性较大，三季度降幅可能会逐步收窄。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 正文目录 1.CPI低位徘徊4 2.PPI或已临近底部点5 3.核心观点6 4.风险提示7 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3CPI猪价分项环比季节性规律，%4 图4猪肉价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比季节性规律，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类同比，%，%6 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%6 图11PPI预测，%6 图12CPI预测，%6 1.CPI低位徘徊 CPI低位徘徊，核心CPI延续平淡表现。核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至0.6%，环比0.0%，基本持平于季节性。长假过后出行需求回落，机票和交通工具租赁费价格均下降环比下降7.2%，而演唱会等演出活动增加，电影及演出票价格环比上涨0.8。但整体来看，核心CPI仍然表现相对平淡，反映出内需不强。 CPI环比略超季节性。5月CPI环比-0.2%，略高于近2018-2022年同期均值-0.3%，食品环比虽然跌幅扩大，但表现却略超季节性，与之相对的是非食品环比弱于季节性。 猪价贡献转负。5月CPI食品价格同比1.0%，前值0.4%；环比-0.7%，高于近5年均值-1.5%。其中鲜菜环比要高于季节性，鲜果环比弱于季节性；22个省市生猪平均价格较4月环比小幅下跌，猪价依然处于底部区间，从当月同比来看对CPI形成拖累。往后看，猪价基数逐步抬升，全年对CPI呈负贡献的概率较大。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 62 5 41 3 20 1 0-1 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 -1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -2 CPI:当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3CPI猪价分项环比季节性规律，%图4猪肉价格周平均，元/千克 3050 2040 1030 020 10 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20 20232022202120202019 22省市生猪价格（周平均） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -10 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%）CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%）CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比季节性规律，% 30.5 20.3 10.1 0-0.1 -1-0.3 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.5 核心CPI当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI或已临近底部点 PPI继续回落，上游价格下行拖累较多。PPI同比降幅进一步扩大，主要受到上游原材料价格下降的影响。其中国际定价为主的原油以及有色金属价格下行分别拖累石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.0%和1.1%；国内定价为主的煤炭、钢材、水泥供给充足，但需求偏弱，带动相关产业价格环比下跌。相对于上游，中下游价格下行较为有限，电气机械和器材下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造下降0.3%，汽车制造下降0.2%。上游价格下行幅度明显大于中下游，意味着中下游制造业利润的改善有望持续。 PPI离底部可能已经不远。工业企业营收增速已连续2个月回升，而库存增速仍在回落，以此判断来看可能已进入被动去库周期。不过，根据历史经验来看，还需看到PPI见底来进一步验证。按季节性环比法来推算，PPI在6月见底的可能性较大，三季度降幅可能会逐步收窄。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类同比，%，% 15 10 5 0 -5 -10 20 10 0 -10 1997-10 1999-06 2001-02 2002-10 2004-06 2006-02 2007-10 2009-06 2011-02 2012-10 2014-06 2016-02 2017-10 2019-06 2021-02 2022-10 1997-07 1999-03 2000-11 2002-07 2004-03 2005-11 2007-07 2009-03 2010-11 2012-07 2014-03 2015-11 2017-07 2019-03 2020-11 2022-07 -20 PPI当月同比% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%图11PPI预测，% 15 100.0 5-2.0 0-4.0 -5 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -6.0 PPI:石油和天然气开采业:环比月% PPI:有色金属冶炼和压延加工业:环比月% 中国:PPI:全部工业品:当月同比月% PPI环比季节性推算同比(2015-2019年同期均值)月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.核心观点 总体来看，CPI继续在低位徘徊，核心CPI表现平淡。依据对猪油价格的预测来看，CPI在6、7两月依然有转负的可能，8月后或将逐步上行。从PPI来看，一方面上中下游价格下行的斜率不同对中下游制造业利润来说相对有利，另一方面基准预测下PPI可能已临近底部。 图12CPI预测，% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 已出CPI同比数据CPI同比预测 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.风险提示 政策落地不及预期，可能导致市场信心不足，影响经济的修复。海外金融市场风险，导致全球经济陷入衰退，影响外需。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未