国内观察：2023年4月通胀数据，CPI表现平淡，PPI继续探底

总量研究 2023年05月11日 CPI表现平淡，PPI继续探底 ——国内观察：2023年4月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 联系人董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：5月11日，统计局发布4月通胀数据。4月，CPI当月同比0.1%，前值0.7%；环比-0.1%前值-0.3%。PPI当月同比-3.6%，前值-2.5%；环比-0.5%，前值0.0%。 核心观点：总体来看，在高基数下CPI继续回落，核心CPI的表现平平反映出当前内需整体不强。以历史经验以及对猪价和油价的预测来看，CPI可能在8月前低位运行，6-7月有转负的可能，而后会逐步进入上升通道，这意味着十年期国债收益率短期可能维持低位，而全年通胀不会是货币政策的掣肘。PPI在基数的回落的过程中，最快可能在二季度见到拐点，对权益盈利层面的定价影响将逐步显现。 CPI环比略超季节性。4月CPI环比-0.1%，略高于近2018-2022年同期均值-0.2%，而超季 节性主要由食品贡献，非食品基本持平季节性。 猪价维持低位。4月CPI食品价格同比0.4%，前值2.4%；环比-1.0%，高于近5年均值-1.3%其中鲜菜涨幅基本持平季节性；鲜果供应充足，跌幅略超季节性；而生猪消费淡季价格下跌，但环比跌幅略超季节性，这可能与猪价仍处周期性底部相关。能繁母猪存栏虽然呈现 去化趋势，但速度相对偏慢，且绝对值仍处高位，猪价虽有上行概率，但基准情形下，全年在基数压力下预计对CPI仍呈负贡献。 核心CPI整体略显平淡，长假效应下服务消费走强。核心CPI同比维持在0.7%的水平，环比0.1%基本持平于季节性。包括汽车、家用器具的降价促销可能对冲了小长假出行服务的上涨。从教育和文化娱乐分项环比0.5%的增长来看，是超季节性的。 PPI在基数以及内需不强的叠加影响下进一步走弱。PPI受环比降幅扩大的影响，导致在同比基数回落的情况下，读数进一步回落，降至了2020年5月以来的新低。对PPI形成拖累的 主要是黑色金属以及煤炭。黑色系的价格可能与地产新开工未有趋势性改善有关，需求端表现仍然不佳。煤炭产能继续释放，叠加海外进口量扩大，价格持续回落，叠加今年的高温预期，利好火电板块基本面的改善。 PPI对于企业利润总量以及结构的影响可能分化。PPI的回落对工业企业营收增速仍可能形成一定拖累，从而影响企业名义利润，但对于上下游利润结构来说，下游制造利润的改善 有望持续。 风险提示：政策落地不及预期，海外金融市场风险。 正文目录 1.基数影响下CPI同比回落，服务消费或是亮点4 2.PPI回落反映内需不强5 3.核心观点6 4.风险提示7 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3CPI猪价分项环比季节性规律，%4 图4猪肉价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比季节性规律，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类同比，%，%6 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业同比，%6 图11煤炭开采和洗选业环比，%6 图12CPI预测，%6 1.基数影响下CPI同比回落，服务消费或是亮点 CPI环比略超季节性。4月CPI环比-0.1%，略高于近2018-2022年同期均值-0.2%，而超季节性主要由食品贡献，非食品基本持平季节性。 4月CPI食品环比-1.0%，2018年-2022年同期均值为-1.3%；CPI非食品环比0.1%， 2018-2022年同期均值为0.1%。 猪价维持低位。4月CPI食品价格同比0.4%，前值2.4%；环比-1.0%，高于近5年均值-1.3%。其中鲜菜涨幅基本持平季节性；鲜果供应充足，跌幅略超季节性；而生猪消费淡季价格下跌，但环比跌幅略超季节性，这可能与猪价仍处周期性底部相关。能繁母猪存栏虽然呈现去化趋势，但速度相对偏慢，且绝对值仍处高位，猪价虽有上行概率，但基准情形下，全年在基数压力下预计对CPI仍呈负贡献。 核心CPI整体略显平淡，长假效应下服务消费走强。核心CPI同比维持在0.7%的水平，环比0.1%基本持平于季节性。包括汽车、家用器具的降价促销可能对冲了小长假出行服务的上涨。从教育和文化娱乐分项环比0.5%的增长来看，是超季节性的。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 62 5 41 3 20 1 0-1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -2 CPI:当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3CPI猪价分项环比季节性规律，%图4猪肉价格周平均，元/千克 3050 2040 1030 020 10 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -100 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20 20232022202120202019 22省市生猪价格（周平均） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -10 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%）CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%）CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比季节性规律，% 30.5 20.3 10.1 0-0.1 -1-0.3 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -0.5 核心CPI当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI回落反映内需不强 PPI在基数以及内需不强的叠加影响下进一步走弱。PPI受环比降幅扩大的影响，导致在同比基数回落的情况下，读数进一步回落，降至了2020年5月以来的新低。对PPI形成拖累的主要是黑色金属以及煤炭。黑色系的价格可能与地产新开工未有趋势性改善有关，需求端表现仍然不佳。煤炭产能继续释放，叠加海外进口量扩大，价格持续回落，叠加今年的高温预期，利好火电板块基本面的改善。 PPI对于企业利润总量以及结构的影响可能分化。PPI的回落对工业企业营收增速仍可能形成一定拖累，从而影响企业名义利润，但对于上下游利润结构来说，下游制造利润的改善有望持续。 4月，生产资料价格环比-0.6%，前值0.0%；生活资料价格环比-0.3%，前值0.0%。分行业来看，黑色金属冶炼和压延加工业环比-1.0%，石油和天然气开采业环比0.5%，有色金属冶炼和压延加工业环比0.2%，煤炭开采和洗选业环比-4.0%。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类同比，%，% 15 10 5 0 -5 -10 20 10 0 -10 1997-09 1999-05 2001-01 2002-09 2004-05 2006-01 2007-09 2009-05 2011-01 2012-09 2014-05 2016-01 2017-09 2019-05 2021-01 2022-09 1997-06 1999-02 2000-10 2002-06 2004-02 2005-10 2007-06 2009-02 2010-10 2012-06 2014-02 2015-10 2017-06 2019-02 2020-10 2022-06 -20 PPI当月同比% PPI:生产资料:当月同比月%PPI:生活资料:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业同比，%图11煤炭开采和洗选业环比，% 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 -5 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 -10 黑色金属冶炼和压延加工业：当月同比（%）有色金属冶炼和压延加工业：当月同比（%） 煤炭开采和洗选业：环比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.核心观点 总体来看，在高基数下CPI继续回落，核心CPI的表现平平反映出当前内需整体不强。以历史经验以及对猪价和油价的预测来看，CPI可能在8月前低位运行，6-7月有转负的可能，而后会逐步进入上升通道，这意味着十年期国债收益率短期可能维持低位，而全年通胀不会是货币政策的掣肘。PPI在基数的回落的过程中，最快可能在二季度见到拐点，对权益盈利层面的定价影响将逐步显现。 图12CPI预测，% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 已出CPI同比数据CPI同比预测 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.风险提示 政策落地不及预期，可能导致市场信心不足，影响经济的修复。海外金融市场风险，导致全球经济陷入衰退，影响外需。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达