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国内观察：2026年1月通胀数据：春节错位影响CPI，PPI延续向好趋势

2026-02-11 刘思佳,李嘉豪东海证券我是传奇

核心观点：1月CPI同比受春节错位影响回落，PPI同比降幅继续收窄。CPI环比略弱于季节性，鲜菜价格受高基数影响较大；PPI环比连续4个月上涨，有色金属、部分产业需求向好、“反内卷”成效是支撑，石油产业存在拖累。假设2-6月环比均为0%，年中PPI同比存在转正可能。
CPI分析：
- 春节错位影响：历年一季度CPI受春节错位影响波动较大，去年春节位于1月，形成较高基数，是1月CPI同比回落主因。
- 环比表现：剔除春节因素，1月CPI环比0.2%，略弱于季节性（均值0.6%）；食品环比0.0%（拖累，均值2.0%），非食品环比0.2%（表现较好，均值0.15%）。
- 鲜菜拖累：1月食品价格同比转负至-0.7%，主要拖累来自鲜菜价格回落，环比-4.8%（去年同期5.9%），当月同比较前值回落11.3pct至6.9%。
- 猪价转涨：能繁母猪存栏去化，1月猪肉批发价环比上涨3.73%，为去年7月以来首次单月上涨。若趋势持续，下半年猪价对CPI贡献有望转正。
- 核心CPI：剔除春节因素，核心CPI环比0.3%（均值0.18%），支撑主要来自非能源消费品（同比扩大0.1pct至2.6%），包括服装、交通工具、通信工具、金饰品等。
- CPI基期轮换：调查目录扩大新经济领域覆盖，服务权数上升，消费品权数下降。
PPI分析：
- 环比上涨：1月PPI环比0.4%，连续4个月正增长。假设2-6月环比为0%，年中PPI同比存在转正可能。
- 三大特点：
  1. 输入性影响分化：有色金属加工价格环比5.2%（受国际铜价带动），石油开采、加工环比分别-2.2%和-2.5%。
  2. “反内卷”成效：非金属矿物制品环比连续4个月未下跌，水泥制造、锂离子电池制造连续4个月上涨，光伏元器件、基础化工、黑色金属加工由负转正。
  3. 需求带动：AI投资带动的长期需求向好（如计算机通信设备制造），季节性需求上升（春节备货、冬季保暖需求）。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；美国通胀超预期。