5月通胀数据点评：CPI延续弱势，PPI正在筑底

2023年06月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI延续弱势，PPI正在筑底 ——5月通胀数据点评 点评 CPI同比小幅回升，核心CPI略有下滑。同比来看，2023年5月，国内消费需求释放依然偏弱，CPI同比涨幅较上月略有扩大0.1个百分点至0.2%，与市 场预期持平。其中，鲜菜价格降幅大幅收敛，对食品价格上涨的压制减弱，食品CPI同比较上月回升0.6个百分点至1.0%，影响CPI上涨0.19个百分点；服务消费价格有所转弱，非食品价格同比由上月上涨0.1%转为持平；环比来 看，假期因素影响消退，5月CPI环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%。其中， 食品价格环比降幅收窄0.3个百分点至-0.7%；非食品价格环比由上涨0.1%转为下降0.1%。5月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比为0.6%，较上月回落0.1个百分点，环比由上升0.1%转为持平，受假期效应减弱的短期影响，核心通胀略有所下滑。 猪肉价格同比由涨转降，鲜菜价格同比降幅收敛。同比来看，2023年5月食品细项中鲜菜价格同比降幅大幅收敛，水产品价格同比由下降转为持平，卷烟 和酒类价格同比涨幅扩大，而畜肉类、蛋类价格同比由涨转降，其余细项同比涨幅均不同程度回落。其中，畜肉类价格同比由上涨2.2%转为下降1.0%。猪肉价格同比由上涨4.0%转为下降3.2%，一方面是去年同期猪肉价格持续回升，另一方面，据国家发改委表示，猪肉目前养殖端销售压力仍存，同时国内多地高温天气导致产品走货滞缓，供需两端因素作用下，猪价偏弱运行；去年同期蔬菜价格基数回落，叠加5月南方局部地区雨势较强、光照偏弱，影响蔬菜供 给，鲜菜价格同比降幅收敛11.8个百分点至-1.7%。随着时令水果上市，鲜果价格同比涨幅下降1.9个百分点至3.4%。环比来看，除了卷烟价格环比上涨、水产品和酒类价格持平以外，其余食品类价格均环比下降。畜肉类价格环比降 幅收敛0.6个百分点至-1.3%，猪肉处于消费淡季，加之节日效应消退，猪价 仍在低位震荡，猪肉价格环比降幅收敛1.8个百分点至-2.0%。市场供应依然充足，但在天气因素影响下，鲜果价格环比降幅收敛0.4个百分点至-0.3%，鲜菜价格环比降幅收窄2.7个百分点至-3.4%。2023年5月猪肉价格仍处于震荡磨底阶段，能繁母猪存栏量在今年1-4月持续走低，后续随着经济活动不断恢复、生猪产能逐步调整，猪肉价格有望在下半年企稳回升。部分蔬菜价格在5月上行主要受部分地区降雨较多影响，预计随着夏季临近，时令蔬菜、水果 开始大量上市，蔬果价格或继续处于季节性下降的区间，但天气因素仍是扰动项。截至6月8日，高频数据显示6月28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果价格同比涨幅扩大，猪肉平均批发价同比降幅扩大，28种重点监测蔬菜价格环比由下降转为上涨，7种重点监测水果价格涨幅收敛，猪肉平均批发价环比降幅扩大。6月，随着餐饮活动持续恢复，叠加端午假期因素的催化，食品CPI同比或稳中趋升。 假期后服务价格有所转弱，工业消费品价格同比降幅走扩。5月，非食品中消费品价格同比降幅收敛0.1个百分点至-0.3%，然而工业消费品价格下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点，服务价格涨幅则回落0.1个百分点至0.9%。其中，七大类价格同比四涨三降，衣着、居住价格同比增速持平上月，医疗保健价格同 比涨幅扩大，生活用品及服务同比由涨转降，交通通信价格同比降幅扩大，教 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内金融迈入新时代，关注海外风险扰动(2023-06-09) 2.全球央行“购金热”的驱动与影响——国际货币体系演变解析之二 (2023-06-08) 3.出口增速转负，基数和外需是主因—— 5月贸易数据点评(2023-06-08) 4.新兴产业加速布局，短期黄金仍承压 (2023-06-02) 5.PMI继续走低，但结构表现有亮点—— 5月PMI数据点评(2023-06-01) 6.人民币汇率承压，美国债务风险逼近 (2023-05-27) 7.蓄力前行，识变应变——复苏二阶段的变奏与政策展望(2023-05-26) 8.财政加大重点领域支出，海外数据表现分化(2023-05-21) 9.如何从美国当下的信号，看未来的变化？(2023-05-18) 10.复苏动能减弱，未来待政策效果显现(2023-05-17) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 育文化和娱乐以及其他用品和服务价格同比涨幅回落。其中，由于假期因素减弱，飞机票、旅游和交通工具租赁费价格分别上涨14.7%、8.0%和5.1%，涨幅均有回落。工业消费品中，汽油、燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降 11.3%、5.1%和3.3%。由于国际油价走弱，交通工具用燃料价格同比增速继续走低0.7个百分点至-11.1%。七大类价格环比三涨一平三降，消费品价格环比降幅较上月收敛0.3个百分点至-0.2%，服务价格环比由上涨0.3%转为下降 0.1%。假期后出行需求回落，飞机票和交通工具租赁费价格均下降7.2%。但演唱会等演出活动增加，电影及演出票价格上涨0.8%，夏装换季上新，服装价格也上涨0.4%。6月，端午假期因素或对服务价格有一定支撑，随着汽车价格战热度逐渐消退，再加上新能源汽车下乡等政策支持，相关工业消费品价格有望企稳，预计下月非食品价格稳中趋升。 PPI同环比降幅继续扩大，国内外需求依然偏弱。去年同期基数较高，国际大宗商品价格整体下行，且国内外工业品市场需求偏弱，2023年5月PPI同比 降幅较上月继续扩大1.0个百分点至-4.6%，低于市场预期，保持在0以下。 其中，生产资料价格同比降幅扩大1.2个百分点至-5.9%；生活资料价格同比增速由0.4%转为下降0.1%。主要行业中，石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业价格同比价 格降幅均扩大，而有色金属冶炼和压延加工业价格降幅略有收窄。环比来看， 5月PPI环比降幅较上月继续走扩0.4个百分点至-0.9%。其中，生产资料价 格环比降幅扩大0.6个百分点至1.2%，生活资料价格环比降幅小幅收敛0.1个百分点至-0.2%。分行业看，国际原油、主要有色金属价格下行，带动国内相关行业价格下降。石油和天然气开采业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别环比下降2.1%、2.0%和1.1%。煤炭、钢材、水泥等行业供应总体充足，但需求偏弱，其中煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降5.2%、4.2%和0.9%。装备制造业价格小幅下降，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格分别环比下降0.5%、0.3%和0.2%。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.5%。截至6月9日，6月南华工业品指数同比降幅扩大，但环比降幅收敛。6月，从国际上看，受沙特额外减产、OPEC+延长减产协议的影响，国际原油价格略有回升，但在全球经济下行压力加大、OPEC+内部存在分歧等多因素下，国际油价上涨空间或不大，或继续呈震荡走势，从国内来看，扩内需政策逐渐显效，加上库存加速去化，工业品的需求有望逐渐好转，并且去年同期基数走低，预计PPI同比增速将逐步进入到温和上行的区间。 预计短期内CPI同比稳中趋升，PPI同比逐步进入上升区间。5月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较上月继续扩大1.1个百分点至4.8%。CPI方面， 在5月份0.2%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分 点，比上月回落0.2个百分点，新涨价影响约为-0.3个百分点，上月为-0.2个百分点。随着餐饮活动持续恢复，叠加假期临近，食品CPI同比或稳中趋升，假期因素或对服务价格也有所提振，政策支持下工业消费品价格或逐步企稳，非食品价格或稳中有升，综合来看，预计CPI短期趋于上行，年内CPI同比有望逐步回升至1%以上。PPI方面，在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点；新涨价影响约为 -1.8个百分点，上月为-1.0个百分点。国际油价或继续震荡，政策支持加上库存去化，工业品需求有望逐步回暖，加之去年同期基数进入下行通道，预计PPI同比将逐步迈入温和上行区间。 风险提示：需求复苏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 % 数据来源：wind、西南证券整理 2016-05 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生活资料:当月同比 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 PPI:生产资料:当月同比 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 图4：6月蔬菜价格小幅回升，猪肉价格走低 元/公斤 2023-05 2018-06-09 110 100 90 数据来源：wind、西南证券整理 2018-08-31 2018-11-22 2019-02-13 2019-05-07 2019-07-29 2019-10-20 农产品批发价格200指数 2020-01-11 2020-04-03 2020-06-25 2020-09-16 2020-12-08 2021-03-01 2021-05-23 2021-08-14 2021-11-05 2022-01-27 2022-04-20 2022-07-12 2022-10-03 2022-12-25 2023-03-18 图6：石油相关行业价格同比增速下行 % 2023-06-09 2016-05 图1：食品价格同比增速回升，非食品价格同比增速走低 25 20 15 10 5 0 -5 -10 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：6月农产品价格指数继续走低 150 140 130 120 2016-08 CPI:食品:当月同比 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 CPI:非食品:当月同比 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 160 120 80 40 0 -40 -80 图5：PPI同比降幅扩大，生产资料价格降幅扩大，生活资料价 格同比由涨转降 120 80 40 0 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 20