美银将戴尔的目标价从 505 美元上调至 600 美元

核心观点与关键数据

• 供应受限为C27带来上行空间：需求持续超过供给（F27年缺口约30%，F28年缺口大概率扩大），稳固定价环境。零部件供应受限（DRAM、NAND、CPU、HDD）及客户数据中心就绪度提升，推高业绩可预见性。
• 戴尔业务组合广泛，受益AI浪潮：覆盖服务器、存储及个人电脑，受益人工智能增长。F2Q季度各产品线表现强劲：基础设施解决方案集团营收同比增长122%，存储业务同比增长26%，商用个人电脑同比增长22%。
• 上调业绩指引：戴尔上调F27财年营收指引至1920亿美元（中点上调250亿美元，其中140亿美元来自AI服务器增长，10亿美元来自公司解决方案集团业务增长），每股收益上调至25.50美元（上调7.60美元）。
• AI服务器表现超预期：AI订单规模达610亿美元，积压订单环比翻倍至950亿美元。实际AI服务器营收164亿美元、订单609亿美元、积压订单950亿美元，超预期。F27财年AI服务器营收指引上调至740亿美元，F3季度实现190亿美元，F4季度展望约225亿美元。
• 经营基本面向好：供给约束及NeoClouds与公司领域智能体AI落地推动营收增益。基础设施解决方案集团运营利润率同比提升620基点至15.0%。
• 公司解决方案集团业务强势：营收同比增长20%，商用业务同比增长22%，连续第八个季度增长。运营利润率同比提升120基点至7.6%，F27财年预计温和增长，主要驱动力为产品定价提升。

研究结论

• 重申买入评级：戴尔执行能力亮眼，AI业务落地初见成效，自有存储产品客户渗透率持续走高。
• 调整盈利预测：F27E财年营收预测从1780亿美元上调至1970亿美元，每股收益预测从19.56美元上调至26.35美元。基于20倍估值倍数，目标价上调至600美元（此前为505美元）。