恺英网络（002517）股票投资评级为“买入”或“维持”，核心观点如下：
业绩稳健增长，传奇盒子打造第二增长曲线
- 2025年公司实现营收53.25亿元，同比增长4.04%；归母净利润19.04亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利润18.43亿元，同比增长15.21%。
- 2026年Q1公司实现营收22.21亿元，同比增长64.19%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%；扣非归母净利润5.45亿元，同比增长5.75%。
- 2026年Q1利润大幅增长主要得益于公司与传奇IP签订《和解协议》，实现投资收益7046.25万元（债务重组收益）和营业外收入1.82亿元（仲裁赔偿款）。
投资要点
- “996传奇盒子”业务快速崛起，成为业绩增长核心增量，2025年用户平台业务营收12.23亿元，同比增长30.04%。
- 传奇IP市场规模预计2026年达400亿元量级，游戏盒子业务向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升用户活跃度和变现能力。
- 公司通过三九互娱、贪玩游戏等头部厂商合作，可进一步提升在传奇IP生态中的话语权与市场份额。
- 依托平台用户数据和社区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏联运等高附加值路径。
新游流水或爆发
- 2025年公司新增18款版号，版号储备充足。
- 2026年Q1销售费用9.66亿元，同比增长110.43%，主要系加大市场推广。
- 《巨兽战场》首日登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区iOS游戏免费榜，《三国：天下归心》预下载取得免费榜游戏榜TOP1和总榜TOP2。
前瞻布局多模态AI应用
- 公司战略投资自然选择，旗下ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原生游戏探索先锋。
- ToB方面，极逸推出AI全流程开发平台SOON，提升游戏研发效率。
- 公司通过C端原生AI游戏与B端开发平台的前瞻布局，有望在AI游戏浪潮中占据有利身位。
盈利预测与投资建议
- 预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。
