2023年报及2024年一季报点评：点位稳健增长，高分红彰显价值

事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。 2）24Q1实现营收27.3亿元 ，yoy+6.02%； 归母净利润10.40亿元 ，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。 消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）； 影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。 毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。 渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。 高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。 我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。 风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）