2025 年报及 2026 年一季报点评减值及汇兑拖累利润表现，看好改革持续推进公司经营质量稳步提升

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：柳工2025年实现营业总收入331.4亿元，同比增长10.2%；归母净利润16.1亿元，同比增长21.3%。2026年一季度实现营业总收入100.6亿元，同比增长10.0%；归母净利润6.1亿元，同比下降7.8%，主要受汇兑损失影响。
• 行业背景：2025年国内外工程机械行业持续向好，挖掘机销量同比增长17%。柳工持续推进国企改革，经营质量提升，但资产减值损失拖累利润表现。
• 业务板块增长：土石方机械、其他工程机械及零部件业务收入分别同比增长13.98%和5.85%。海外业务收入157.9亿元，同比增长14.78%，占比47.65%，毛利率29.73%，高于国内业务。

研究结论

• 利润拖累因素：2025年资产减值损失和信用减值损失分别达1.8亿、6.9亿元，影响利润表现。费用控制相对较好，销售、管理、研发、财务费用率同比均有所下降。
• 海外业务优势：海外业务持续高速增长，提升公司综合盈利能力。
• 2026年一季度挑战：人民币升值导致汇兑损失，财务费用大幅提升，拖累净利润。
• 投资建议：预计公司2026~2028年收入分别为379.8、433.2、479.8亿元，同比增长14.6%、14.0%、10.8%；归母净利润分别为20.3、25.9、31.4亿元，同比增长25.9%、27.8%、21.3%；EPS分别为0.99、1.27、1.54元。给予2026年14倍PE，对应目标价为13.9元，维持“强推”评级。
• 风险提示：国内经济复苏趋缓、市场竞争加剧、原材料价格波动、公司推进相关事项存在不确定性。