固定收益定期：如何看待当前资金的边际变化？

本周债市震荡调整，10年国债利率上升1.2bps至1.72%，30年国债利率持平于2.20%，3年和5年AAA-二级资本债利率分别上行0.5bps和3.5bps，1年AAA同业存单利率上行1.5bps至1.45%。债市调整背后是资金和银行负债端的边际变化：DR001上升至1.34%，创2季度新高；银行存单净融资增加2559亿元，过去三周合计净融资6767亿元，大行为主要来源；银行间回购交易量下降至6.4万亿。

资金边际变化原因：1）央行持续回笼货币，6月第一周净回笼6827亿元，买断式逆回购继续回笼3000亿元；2）银行可能提前冲信贷，6月初票据利率下行；3）存款向非银外流及同业存款减少，银行负债压力增加。

6月存在季末效应，资金波动加大，机构行为分化导致债市短期波动或调整。资金虽回升但低于政策利率，央行5月下旬增加投放呵护市场；整体融资需求偏弱，银行票据冲量信贷短期行为；居民负债意愿不足，房地产销售与贷款增速背离；政府债券发行节奏放缓。

利率下行趋势不变，关注资金变化和交易结构带来的波动与增配机会。基本面、资金宽松及广谱利率下降决定利率下行，长端利率受资金向长端转移推动。季末过后资金或再度宽松，7、8月利率有望迎来新一轮下行，10年国债有望降至1.6%-1.7%，30年国债有望降至2.1%以下。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。