固定收益定期报告：8月城投审批的边际变化

8月，城投平台注册额度持续下降。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模明显下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注 册规模明显下降。3）分省份来看，江苏、浙江、山东平台注册规模明显减少。 审批反馈：城投审批整体放缓 8月，城投审批整体放缓，DCM反馈有所降速，交易所反馈明显放缓 DCM反馈时间升至46.9天，前值为46.5天，节奏持续放缓；交易所 反馈时间升至81.2天，前值为68.5天，超过今年以来的平均值。1分发行方式与层级来看，私募的城投公司债反馈速度均有放缓。2）分省份来看，四川、福建、广东等地的反馈天数均有拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批节奏环比放缓。 尹睿哲分析师 2024年09月07日 8月城投审批的边际变化 注册情况：区县规模持续下降 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师 SAC执业证书编号：S1450524020001 maoqq@essence.com.cn 相关报告 终止发行：规模环比小幅回落 8月，终止项目规模环比小幅回落。本月被终止的城投债拟发行规模 由531亿元下降至459亿元，终止项目从41个减少至30个，但仍处 于高位。弱资质区县项目的三个月移动平均占比持续上升至54%。分省份来看，广西、浙江、江苏的终止项目规模居前。 综上所述，8月，城投债券融资需求下降，审批节奏放缓，终止规模仍处高位。具体来看，城投注册方面，额度持续降低，弱资质区县注册规模明显下降；城投审批方面，节奏整体放缓，特别是弱资质区县有体现，私募的城投公司债反馈速度均有放缓；终止项目方面，规模虽有小幅回落，但仍处于高位，广西、浙江、江苏的终止项目规模居前。最近四个月，城投债完成注册规模持续处于低位，城投审批依然严格。目前多个省份在推进融资平台转型，压减融资平台数量特别是区县级的数量，预计短期内的城投债供给还将缩量。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：注册额度小幅下降3 2.审批反馈：城投审批边际提速5 3.终止发行：规模环比继续上升8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模3 图2.交易所及银行间完成注册债券规模3 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模4 图4.不同发行场所，平均反馈次数5 图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数5 图6.交易所终止发行债券规模8 图7.交易所终止发行项目数量8 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行9 表1：不同省份城投债注册情况4 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况5 表3：本月公募、私募城投债反馈情况6 表4：不同省份城投公司债反馈情况7 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏7 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况8 表7：对应不同区域终止发行情况9 1.注册情况：区县规模持续下降 8月，城投平台注册额度持续下降。本月交易所1的注册规模小幅下降，DCM的注册规模持续 下降，交易所完成注册城投债的计划发行规模为1213亿元，前值为1415亿元，DCM完成注 册城投债的计划发行规模为303亿元，前值为446亿元。7月整体注册规模环比下降，且小于过去三年的同期水平。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/05 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模明显下降。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的81亿元上升至86亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 1353亿元下降至1143亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的1774亿元下 降至1203亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重连续4个月下降至50%。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 045 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/07 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券 注册规模为315亿元，前值为529亿元，三个月移动平均比重持续下降至29.8%。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.020 20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/0324/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江苏、浙江、山东平台注册规模明显减少。江西、湖南等省份的规模环比上升明显，主要来自地级市平台的影响；江苏、浙江、山东等省份的规模明显减少，江苏、浙江在区县级平台表现明显，而山东则主要受到地级市平台的拖累。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.审批反馈：城投审批整体放缓 8月，城投审批整体放缓，DCM反馈有所降速，交易所反馈明显放缓。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券389只，而交易所样本券101只，与上月变化不大。总体来看，DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.3次，交易所反馈为5.2次，前值为4.8次；从不同发行场所 的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至46.9天，前值为46.5天，节奏持续放缓； 交易所反馈时间升至81.2天，前值为68.5天，超过今年以来的平均值。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/0224/07 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，私募的城投公司债反馈速度均有放缓。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间延长，区县级的反馈节奏连续三个月提速；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间均有一定放缓。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，四川、福建、广东等地的反馈天数均有拉长。从读数来看，河南、江西、山西等地的审批节奏加快，天津地区的审批速度持续改善；而四川、福建、广东等地的反馈天数均有拉长，浙江、重庆、广东等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，河南、江西的 地级市以及河南的区县级平台反馈天数有所缩短；而江苏、浙江、山东的地级市平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，弱资质区县平台债券审批节奏环比放缓。本月，一般预算收入在50亿元以 下的区县平台反馈天数为63.1天，前值为59.8天，环比有所上升；而审批提速的区县平台 主要集中在一般预算收入为50-100亿元的地区。 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：规模环比小幅回落 8月，终止项目规模环比小幅回落。本月被终止的城投债拟发行规模由531亿元下降至459 亿元，终止项目从41个减少至30个，但仍处于高位。区县级城投债终止规模的三个月移动 平均占比连续6个月下降至57%；地级市的城投债终止规模明显回落；省级有2个终止项目。弱资质区县（地方预算收入50亿以下）项目的三个月移动平均占比持续上升至54%。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 50 40 030 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 100 30.0 80 25.0 20.060 15.040 10.0 20 5.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 24/03 0 24/08 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，广西、浙江、江苏的终止项目规模居前。广西、浙江、江苏的城投平台终止项目规模较大，江苏、浙江、河南的城投平台终止项目数量较多且均为区县级平台。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综上所述，8月，城投债券融资需求下降，审批节奏放缓，终止规模仍处高位。具体来看，城投注册方面，额度持续降低，弱资质区县注册规模明显下降；城投审批方面，节奏整体放缓，特别是弱资质区县有体现，私募的城投公司债反馈速度均有放缓；终止项目方面，规模虽有小幅回落，但仍处于高位，广西、浙江、江苏的终止项目规模居前。最近四个月，城投债完成注册规模持续处于低位，城投审批依然严格。目前多个省份在推进融资平台转型，压减融资平台数量特别是区县级的数量，预计短期内的城投债供给还将缩量。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本