固定收益定期报告：城投债审批的边际变化

5月，城投平台注册额度大幅下降。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模下降明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降，但三个月移动平均比重持续上升。3）分省份来看 江苏、浙江、山东的区县级平台注册规模下降明显。 城投发债反馈：弱资质区县审批节奏加快 5月，DCM和交易所的反馈天数均有明显缩短。DCM反馈时间降至37.4 天，前值为41.4天；交易所反馈时间降至66.9天，前值为76.7天 1）分发行方式与层级来看，地级市城投的公募公司债、地级市和区县级城投的私募公司债反馈时间有所缩短。2）分省份来看，江苏、四川、陕西等地的审批节奏加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批时间明显缩短，审批节奏加快。 尹睿哲分析师 2024年06月09日 城投债审批的边际变化 注册情况：城投注册额度大幅下降 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师 SAC执业证书编号：S1450524020001 maoqq@essence.com.cn 相关报告 终止发行：涉及规模环比有所下降 5月，终止项目规模环比有所下降，省级没有终止项目。本月被终止 的城投债拟发行规模由547亿元下降至378亿元，终止项目从29个 降低至25个，但仍处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，重庆终止项目的平均规模持续居前。 综上所述，5月，城投平台注册额度大幅下降，弱资质区县平台审批节奏加快。注册方面，受财报季补数据的影响，城投平台注册额度大幅下降，在地级市、区县级表现明显，但弱资质区县注册规模的三个月移动平均比重持续上升。审批方面，DCM和交易所的反馈天数均有明显缩短，在江苏、四川、陕西等地体现明显。值得关注的是，弱资质区县平台的债券审批时间明显缩短，审批节奏加快。终止发行方面，终止项目规模环比有所下降，多数省份存在终止项目。预算收入在50亿以下的区县级城投平台债券值得关注。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：区县级城投融资需求旺盛3 2.城投发债反馈：弱资质区县审批边际放缓5 3.终止发行：涉及规模大幅上升至高位8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模3 图2.交易所及银行间完成注册债券规模3 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模4 图4.不同发行场所，平均反馈次数5 图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数5 图6.交易所终止发行债券规模8 图7.交易所终止发行项目数量8 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行9 表1：不同省份城投债注册情况4 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况5 表3：本月公募、私募城投债反馈情况6 表4：不同省份城投公司债反馈情况7 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏7 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况8 表7：对应不同区域终止发行情况9 1.注册情况：城投注册额度大幅下降 5月，城投平台注册额度大幅下降。本月交易所1的注册规模大幅下降，DCM的注册规模明显 下降，交易所完成注册城投债的计划发行规模为206亿元，前值为3684亿元，DCM完成注册 城投债的计划发行规模为921亿元，前值为1802亿元2。受财报季补数据的影响，5月整体注册规模大幅下降，且低于过去三年的同期水平。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/05 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模下降明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的479亿元3下降至120亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 2921亿元下降至497亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的4770亿元下 降至716亿元。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 045 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 2本报告中的4月DCM完成注册城投债的计划发行规模，较上一次月报的4月数据有所增加，系wind数据更新所致。 3省级、地级市、区县级的4月注册数据变化原因同上。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显下降，但三个月移动平均比重持续上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为287亿元，前值为1708亿元，三个月移动平均比重持续升至42.4%。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 20 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江苏、浙江、山东的区县级平台注册规模下降明显。江苏、浙江、山东等多数省份的注册规模环比下降明显，主要来自区县级平台注册影响。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.城投发债反馈：弱资质区县审批节奏加快 5月，DCM和交易所的反馈天数均有明显缩短。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券 54只，而交易所样本券82只，少于上月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.2次，前值为 2.2次，交易所反馈为5.2次，前值为5.2次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间降至37.4天，前值为41.4天；交易所反馈时间降至66.9天，前值为76.7天。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数 交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，地级市城投的公募公司债、地级市和区县级城投的私募公司债反馈时间有所缩短。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间有所缩短，区县级的反馈时间明显延长；私募的城投公司债中，地级市和区县级的反馈时间有所缩短。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江苏、四川、陕西等地的审批节奏加快。从读数来看，江苏、四川、陕西等地的审批节奏加快，河南、四川地区的审批速度持续改善；而重庆、江西、福建等地的反馈天数均有拉长，江西、福建、广东等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，江苏、河南、 江西的地级市以及江苏、河南、四川的区县级平台反馈天数明显缩短；而浙江、山东、重庆的区县级平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，弱资质区县平台债券审批时间明显缩短，审批节奏加快。本月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为46.7天，前值为71.3天，环比下降明显，且绝对 读数低于前两年的反馈时间均值；一般预算收入在50-100亿元的区县平台债券审批速度边际放缓。 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：涉及规模环比有所下降 5月，终止项目规模环比有所下降，省级没有终止项目。本月被终止的城投债拟发行规模由 547亿元下降至378亿元，终止项目从29个降低至25个，但仍处于较高水平。区县级城投 债终止规模的三个月移动平均占比下降至66%；地级市的城投债终止规模小幅下降；省级没有终止项目。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/04 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 50 40 030 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/04 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 100 30.0 80 25.0 20.060 15.040 10.0 20 5.0 0.0 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 0 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，重庆终止项目的平均规模持续居前。重庆、天津、云南、河北的城投平台终止项目的平均规模较大，江苏、浙江的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止项目的总规模较大的城投主要集中在湖北的地级市，以及江苏、浙江、重庆的区县级。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综上所述，5月，城投平台注册额度大幅下降，弱资质区县平台审批节奏加快。注册方面，受财报季补数据的影响，城投平台注册额度大幅下降，在地级市、区县级表现明显，但弱资质区县注册规模的三个月移动平均比重持续上升。审批方面，DCM和交易所的反馈天数均有明显缩短，在江苏、四川、陕西等地体现明显。值得关注的是，弱资质区县平台的债券审批时间明显缩短，审批节奏加快。终止发行方面，终止项目规模环比有所下降，多数省份存在终止项目。预算收入在50亿以下的区县级城投平台债券值得关注。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负