固定收益定期：债市调整后的边际变化

本周债市大幅波动，长端利率相对信用和短债调整较小。10年和30年国债分别收于1.72%和1.91%，周中波幅显著加大，而短债和信用债表现更弱，1年AAA存单利率上升至1.99%，3年和5年AAA-二级资本债分别上升至2.06%和2.08%，曲线倒挂加剧。

边际变化特点：

1. 融资节奏放缓：资金持续收紧推高融资成本，信用债发行推迟和取消规模增加（本周净偿还189亿元），信贷投放节奏可能放缓。
2. 银行负债扩张放缓：存单利率上升至2%以上，银行净息差收窄，同业存单净偿还3994亿元（去年9月以来最高），负债缺口压力缓和。
3. 资金状况短期缓和：央行资金投放审慎，资金紧张和利率上升抑制信贷社融，预计未来几周资金状况阶段性宽松。
4. 长端利率性价比提升：长端利率与贷款利率下行幅度相似（去年4季度贷款加权平均利率3.28%），配置型机构（农商、保险）增配长端债。

基本面趋势：

• 现有高频数据显示基本面回升力度不足（2月PMI剔除春节因素后49.7%，基建复工率64.6%），需低利率环境呵护。

研究结论：

• 债市调整风险有限，10年国债高点或在1.75%附近，未来进入震荡下行期。
• 建议配置哑铃型组合：1年内短债/存单 + 10年以上长利率。

风险提示： 外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。