固定收益定期：如何看待今年财政的发力程度？

固定收益定期 如何看待2023年财政的发力程度？ 2023年市场期待财政成为助推经济复苏的主要抓手，那么从计划来看，财作者政发力程度如何？财政结构又有哪些特点？我们基于财政部公布的《关于 证券研究报告|固定收益研究 2023年03月09日 2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》 （下文简称预算报告），来进行分析。 预算赤字虽然小幅扩张，但实际赤字基本上与2022年持平。综合平衡稳增长压力以及财政的持续性和稳健性，2023年预算财政赤字率为3.0%，预算赤字规模为3.88万亿，相较于2022年2.8%的赤字率和3.37万亿的 预算赤字，均有所增加，但提升幅度有限。由于我们财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况。从包含了结调资金后的实际预算赤字来看，2023年财政发力情况与2022年基本持平。2023年预算财政收入同比增长6.7%，预算财政支出同比增长5.6%，预算实际赤字为5.78万亿，与2022年的5.70万亿的预算实际赤字和5.69 万亿的实际实现赤字基本持平。按2023年预算确定3.88万亿赤字和3%的赤字率推算对应GDP为129.3万亿，以此估算，2023年预算实际赤字率为4.5%，较2022年预算确定的实际赤字率4.6%和最后实现的赤字率4.7%均微幅下降。而如果考虑到实际支出效果可能存在折扣，即年底出现一定程度的结余，实际的赤字将低于年初预算所确定的水平。 相对于2022年，2023年并未拓展新的财政收入来源。与2022年通过 特殊金融机构和特许金融机构上缴1.65万亿利润补充财政收入相比，2023 年财政并未显著的拓展财源。2023年使用了1.33万亿2022年的结余资 金来弥补预算和实际赤字的缺口，另外0.58万亿则通过中央政府性基金和国有资本经营预算调入。因而，从收入来源上来看，并未有明显的新的来源拓展。 2023年政府性基金预算克制，对收支均未给予过高预期。2023年政府性 基金预算收入为7.82万亿，相较于2022年9.86万亿的预算收入大幅下 降，与2022年7.79万亿的实际政府性基金收入水平较为一致。这显示在 2022年政府性基金收入大幅下滑之后，政府对2023年的预期较为现实。并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会显著增加，而是认为2023年可能继续保持与2022年相近水平。而政府性基金支出水平同样与 2022年低位基本持平，2023年预算为11.8万亿，与2022年实际水平 11.1万亿基本接近。 综合财政“四本账”来计算2023年的广义赤字，结果显示，2023年广义财政赤字规模为6.5%，较2022年实际水平增加0.1个百分点，较为接近，财政政策变化不大。细分来看，一般预算发力程度温和，一般财政收支差额较2022年仅扩大924亿元，与2022年相近。财政发力仍主要 依赖于政府性基金，政府性基金赤字较2022年实际高出0.7万亿，较2021 年和2019年实际值高出2.5万亿元。政府性基金依然是财政政策发力的主体。但能否完成预算的支出进度，依然有待继续观察，从过去几年情况来看，实际的结余往往大于预算，导致实际赤字往往低于预算。 按预算2023年政府债券供给7.68万亿，较2022年增加6600亿元，增量相对有限，主要在国债。2023年预算赤字38800亿元，对应的国债发行3.16万亿，一般地方债发行7200亿元，而新增专项债3.8万亿元。 合计政府债券增加7.68万亿元。较2022年的7.02万亿元提升6600亿 元，规模增幅有限。而其中主要是国债的增加，国债净融资额从2.65万亿 增加至3.16万亿，增加5500亿元，一般地方债与2022年持平，专项债 小幅高于2022年1500亿元。风险提示：财政收入不及预期。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：短端城投下沉，中长端配二永——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-03-07 2、《固定收益点评：潍坊城投，风险能否有所转圜？ 2023-03-06 3、《固定收益点评：稳中寻解——基于政府工作报告的分析》2023-03-05 4、《固定收益定期：政策相机决策下的市场》2023-03- 05 5、《固定收益定期：货基抛存单，农商增利率——流动性和机构行为跟踪》2023-03-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、预算赤字基本上与2022年持平，收入来源未有新的拓展3 2、政府性基金预算克制，广义赤字与2022年基本持平4 3、政府债券供给较2022年增加6600亿元，主要是国债增加5 风险提示6 图表目录 图表1：预算赤字与实际赤字3 图表2：预算赤字率与实际赤字率3 图表3：2023年实际赤字率为4.5%4 图表4：一般预算和政府性基金预算与实际执行情况4 图表5：2023年广义赤字水平6.5%，与2022年基本持平5 图表6：政府债券供给变化6 2023年市场期待财政成为助推经济复苏的主要抓手，那么从计划来看，财政发力程度如 何？财政结构又有哪些特点？我们基于财政部公布的《关于2022年中央和地方预算执 行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》（下文简称预算报告），来进行分析。 1、预算赤字基本上与2022年持平，收入来源未有新的拓展 出于稳增长的财政目标，2023年预算赤字规模小幅提升，但考虑预算的持续性和稳定性，预算赤字提升幅度有限。综合平衡稳增长压力以及财政的持续性和稳健性，2023年预算财政赤字率为3.0%，较2022年上升0.2个百分点。预算赤字规模为3.88万亿， 相较于2022年2.8%的赤字率和3.37万亿的预算赤字，均有所增加，但提升幅度有限。 预算实际赤字规模小幅扩张，而预算实际赤字率小幅收缩。由于我们财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤 字率并不能代表实际当年财政资金收支情况。我们从预算收支情况来看，2023年预算财政收入同比增长6.7%，预算财政支出同比增长5.6%，预算实际赤字为5.78万亿，较2022年的5.70万亿的预算实际赤字和5.69万亿的实际实现赤字均微幅增加。按2023年预算确定3.88万亿赤字和3%的赤字率推算对应GDP为129.3万亿，以此估算，2023年预算实际赤字率为4.5%，较2022年预算确定的实际赤字率4.6%和最后实现的赤字率4.7%均微幅下降。 图表1：预算赤字与实际赤字图表2：预算赤字率与实际赤字率（%） 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 预算赤字实际赤字 预算赤字率实际赤字率 4.7 4.5 2.83.0 7 6 5 4 3 2 1 0 20092011201320152017201920212023 0 2010201220142016201820202022 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 2023年使用了1.33万亿2022年的结余资金来弥补预算和实际赤字的缺口，另外 0.58万亿则通过中央政府性基金和国有资本经营预算调入。按预算草案，预算中实际赤 字和预算赤字差额为1.90万亿，这部分资金缺口主要来自两部分。一部分是往年结余， 其中，中央从预算稳定调节基金调入1500亿元，地方从结转结余资金调入1.18万亿元。而其余则是通过从政府性基金和国有资本经营预算调入所得，其中从中央政府性基金调 入5000亿元，从国有资本经营预算调入750亿元。与2022年通过特殊金融机构和特许金融机构上缴1.65万亿利润补充财政收入相比，2023年财政并未显著的拓展财源。 纳入结转结余和调入资金之后，2023年预算实际赤字为5.78万亿，比2022年实际 水平增加924亿，预算实际赤字率为4.5%，较2022年实体水平降低0.2个百分点， 与2022年较为接近。因而预算内财政相对于2022年较为接近。而如果考虑到实际支 出效果可能存在折扣，即年底出现一定程度的结余，实际的赤字将低于年初预算所确定 的水平。 图表3：2023年实际赤字率为4.5% 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 2、政府性基金预算克制，广义赤字与2022年基本持平 2023年政府性基金预算克制，对收支均未给予过高预期。2023年政府性基金预算收入 为7.82万亿，相较于2022年9.86万亿的预算收入大幅下降，与2022年7.79万亿的 实际政府性基金收入水平较为一致。这显示在2022年政府性基金收入大幅下滑之后， 政府对2023年的预期较为现实。并未预期土地出让收入等政府性基金收入主要项目会 显著增加，而是认为2023年可能继续保持与2022年相近水平。而政府性基金支出水平 同样与2022年低位基本持平，2023年预算为11.8万亿，与2022年实际水平11.1万亿基本接近。 图表4：一般预算和政府性基金预算与实际执行情况 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 考虑到政府性基金结转结余为7393亿元，因而2023年政府性基金总收入来源为8.56 万亿，政府性基金收支缺口3.24万亿。这部分主要来自新增专项债3.8万亿，这部分专项债在补充完政府性基金缺口之后，剩余的5000亿调入一般预算，600亿调入结转结余。 国有资本经营预算收入为5358亿元，同比降低5.8%，国有资本经营预算盈余收缩。 全国国有资本经营预算支出3469亿元，同比增长2.2%。2023年的国有资本经营预算盈余为1890亿元，盈余较2022年减少了404亿元。 社保基金预算当年结余进一步扩大。社保基金预算收入小幅高出支出增速，结余进一步扩大。其中社保基金预算收入10.9万亿，同比增长了7.7%。而社保预算支出为9.8万亿，同比增长了7.2%。疫情之后2021年社保转为结余，2021年实际结余0.69万亿， 2022年实际结余为1.00万亿，2023年预算结余为1.13万亿，社保基金盈余将进一步扩大。 综合财政“四本账”来计算2023年的广义赤字，结果显示，2023年广义财政赤字规模为6.5%，较2022年实际水平增加0.1个百分点，较为接近，财政政策变化不大。 细分来看，一般预算发力程度温和，一般财政收支差额较2022年仅扩大924亿元，与 2022年相近。财政发力仍主要依赖于政府性基金，政府性基金赤字较2022年实际高出 0.7万亿，较2021年和2019年实际值高出2.5万亿元。政府性基金依然是财政政策发力的主体。但能否完成预算的支出进度，依然有待继续观察，从过去几年情况来看，实际的结余往往大于预算，导致实际赤字往往低于预算。 图表5：2023年广义赤字水平6.5%，与2022年基本持平 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 3、政府债券供给较2022年增加6600亿元，主要是国债增加 债务限额均有所提升，中央赤字占比提升。2023年中央财政国债债务限额为29.86万亿，相比2022年的26.70万亿，增幅达12%；2023年地方政府一般债务限额为16.55 万亿，相比2022年的15.83万亿，增幅为5%。从赤字结构看，考虑地方债务问题逐渐凸显，2023年依旧延续中央赤字占比提升的趋势，中央继续加杠杆。2023年预算赤字规模为3.88万亿，相较2022年增加约5100亿，其中，中央赤字和地方赤字规模分别 为3.16万亿和0.72万亿，中央赤字占比81.4%。相较于2022年中央赤字和地方赤字分别为2.65万亿和0.72万亿的规模和78.5%的中央赤字占比，2023年中央赤字占比进一步提