竞争缓和，亏损环比收窄

1Q26利润好于预期：公司1Q26收入同比增长5.6%至人民币910亿元，调整后净亏损为50亿元，好于市场预期（4Q25调整后净亏损为151亿元）。公司调整了财务披露方式，将佣金和在线营销收入合并为商家服务收入，并将新业务中的自营业务单独披露。

竞争有所降温，外卖单均亏损收窄：核心本地商业板块收入同比增长0.1%至641亿元，经营亏损20.3亿元，经营利润率为-3.2%。外卖单均亏损收窄至1元，环比减亏速度优于预期，相较于竞对的UE优势或扩大至3元左右。行业整体竞争正在降温，减亏成为核心目标。

新业务增长健康，亏损环比收窄：新业务板块收入同比增长21%至270亿元，经营亏损环比收窄至21亿元，亏损率7.8%。海外业务保持高速增长，短期波动影响可控，长期渗透率有提升空间。公司表示2026年海外市场以提效优先，暂缓新市场扩张。

维持“买入”评级及目标价120港元：考虑到去年高基数，下半年外卖订单量或承压，但高客单占比提升或有助于GTV保持韧性。随着行业竞争放缓，公司亏损有望逐步修复，FY26E/2027E净利润预测上调至-51亿/+211亿元。

投资风险：竞争加剧；业务复苏不及预期。