Q3亏损环比明显收窄，成本下降目标提前完成

天康生物（001201） 公司研究/公司点评 Q3亏损环比明显收窄，成本下降目标提前完成 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-11-1 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.天康生物（002100）中报点评：Q2亏损明显收窄，成本降至17元以内2022-09-01 2.天康生物(002100)：生猪出栏量快速增长，产业链协同助力发展2022-06-30 主要观点： Q3公司亏损0.57亿元，亏损环比明显收窄 收盘价（元） 7.26 近12个月最高/最低（元） 10.05/6.33 总股本（百万股） 1,355 流通股本（百万股） 1,355 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 98 流通市值（亿元） 98 公司发布2023年三季报：1-9月收入147.1亿元，同比增长14.1%；1-9月归母净利润-5.04亿元，去年同期盈利2.58亿元。分季度看，Q1-Q3归母净利分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元，Q3亏损环比明显收窄；分业务看，1-9月饲料业务盈利1.27亿元、养殖业务亏损7.07 亿元、动物疫苗业务盈利1.08亿元、油脂加工业务盈利0.47亿元、玉 米收储亏损0.74亿元，其他业务利润及总部费用合计亏损390万元； Q3饲料业务盈利0.46亿元、养殖业务亏损1.83亿元、动物疫苗业务 盈利0.84亿元、油脂加工业务盈利0.21亿元、玉米收储亏损0.3亿元。 2023年出栏目标有望顺利完成，Q3生猪完全成本降至17.4元/公斤2023年1-9月，公司生猪业务收入32.89亿元，同比增长28.1%，生猪出栏量205.8万头，同比增长36.7%，全年280万头出栏目标有望顺利完成。2023年9月末，公司能繁母猪存栏量14万头、后备母猪存栏量约4万头，PSY24头，为2024年300-350万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看，2023Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为56.94万头、74.03万头、74.86万头，同比分别增长51.1%、33.5%、30.4%；生猪业务收入分别为9.6亿元、11.8亿元、11.5亿元，同比分别增长96.7%、42.0%、-8.2%。7-9月商品猪销售均价分别为13.09元/公斤、 16.02元/公斤、15.2元，Q3公司育肥猪完全成本17.4元/公斤，较上半年下降0.6元/公斤。分区域看，新疆和河南区域成本已降至15.1元/公斤，但甘肃尚未满产且遭受疫情影响，成本仍超过18元/公斤。9月公司生猪完全成本已经降至16.4元/公斤，年初制定今年成本降至16.5元/公斤，公司已经提前完成目标，随着甘肃基地疫情影响逐步消除，Q4成本仍有进一步下降空间。 部分地区淘汰母猪价格已近2021年最低点，生猪产能去化有望加速 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。i）近期生猪疫情持续发酵，各地淘汰母猪价格再创年内新低，上周河南、河北、辽宁、黑龙江淘汰母猪价格甚至已接近2021年9月最低价格；ii）2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着今年全年养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比10%左右增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷，1H2023生猪均价14.7元/公斤，生猪最低价13.7元/公斤，我们预计1H2024生猪均价有望跌破12、13元/公斤；iii）9月以来，仔猪养殖持续亏损，规模场15公斤仔猪价格已跌至200元/头左右，逐步接近2021年9月最低价155元/头。 投资建议 公司是我国优质饲料龙头，近年来生猪养殖业务快速扩张。我们预计2023-2025年公司生猪出栏量280万头、350万头、400万头，实现营业收入179.78亿元、225.35亿元、250.57亿元，同比增长7.5%、25.3%、 11.2%，对应归母净利润-4.21亿元、12.94亿元、11.56亿元，归母净利润前值2023年23.58亿元、2024年31.79亿元，本次调整幅度较大 的原因，修正了23-24年生猪出栏量和猪价预期，维持“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16732 17978 22535 25057 收入同比（%） 6.5% 7.5% 25.3% 11.2% 归属母公司净利润 302 -421 1294 1156 净利润同比（%） 142.9% -239.5% 407.8% -10.7% 毛利率（%） 10.5% 6.3% 12.7% 11.0% ROE（%） 3.8% -5.8% 15.2% 11.9% 每股收益（元） 0.22 -0.31 0.96 0.85 P/E 37.77 — 7.60 8.51 P/B 1.42 1.36 1.15 1.02 EV/EBITDA 12.53 20.92 6.24 6.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12412 9994 12782 14528 营业收入 16732 17978 22535 25057 现金 3320 885 1060 2801 营业成本 14975 16849 19683 22293 应收账款 396 308 538 464 营业税金及附加 39 41 52 58 其他应收款 295 304 447 388 销售费用 475 508 559 615 预付账款 1151 1179 1378 1560 管理费用 477 405 426 447 存货 6039 6079 8086 8014 财务费用 208 216 213 224 其他流动资产 1211 1237 1273 1300 资产减值损失 -107 -50 0 0 非流动资产 6949 6387 5910 5518 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 105 105 105 105 投资净收益 17 18 23 26 固定资产 5005 4643 4266 3874 营业利润 277 -295 1360 1207 无形资产 267 257 247 237 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 1571 1381 1291 1301 营业外支出 42 40 40 40 资产总计 19361 16381 18691 20047 利润总额 236 -334 1321 1168 流动负债 6174 4192 4708 4907 所得税 22 -33 26 12 短期借款 3214 1214 1214 1214 净利润 214 -300 1294 1156 应付账款 627 590 832 778 少数股东损益 -87 120 0 0 其他流动负债 2333 2387 2662 2915 归属母公司净利润 302 -421 1294 1156 非流动负债 3522 3122 3622 3622 EBITDA 1222 666 2285 2060 长期借款 3133 2633 3133 3133 EPS（元） 0.22 -0.31 0.96 0.85 其他非流动负债 389 489 489 489 负债合计 9696 7314 8330 8530 主要财务比率 少数股东权益 1715 1835 1835 1835 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1354 1355 1355 1355 成长能力 资本公积 3842 3841 3841 3841 营业收入 6.5% 7.5% 25.3% 11.2% 留存收益 2753 2034 3329 4485 营业利润 144.8% -206.6% 561.3% -11.3% 归属母公司股东权 7950 7231 8526 9682 归属于母公司净利 142.9% -239.5% 407.8% -10.7% 负债和股东权益 19361 16381 18691 20047 获利能力毛利率（%） 10.5% 6.3% 12.7% 11.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.8% -2.3% 5.7% 4.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.8% -5.8% 15.2% 11.9% 经营活动现金流 328 591 72 2255 ROIC（%） 2.6% 0.5% 10.4% 8.4% 净利润 214 -300 1294 1156 偿债能力 折旧摊销 726 582 597 612 资产负债率（%） 50.1% 44.7% 44.6% 42.5% 财务费用 243 255 223 237 净负债比率（%） 100.3% 80.7% 80.4% 74.1% 投资损失 -17 -18 -23 -26 流动比率 2.01 2.38 2.71 2.96 营运资金变动 -1042 -98 -2147 194 速动比率 0.76 0.52 0.58 0.88 其他经营现金流 1460 -32 3570 1044 营运能力 投资活动现金流 -2072 -72 -175 -277 总资产周转率 0.92 1.01 1.29 1.29 资本支出 -1402 -90 -198 -302 应收账款周转率 47.64 47.64 47.64 47.64 长期投资 -682 0 0 0 应付账款周转率 27.42 27.69 27.69 27.69 其他投资现金流 11 18 23 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 1634 -2953 277 -237 每股收益 0.22 -0.31 0.96 0.85 短期借款 -791 -2000 0 0 每股经营现金流薄） 0.24 0.44 0.05 1.66 长期借款 1169 -500 500 0 每股净资产 5.87 5.34 6.29 7.15 普通股增加 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 540 -1 0 0 P/E 37.77 — 7.60 8.51 其他筹资现金流 716 -453 -223 -237 P/B 1.42 1.36 1.15 1.02 现金净增加额 -111 -2434 174 1742 EV/EBITDA 12.53 20.92 6.24 6.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本