2024年年报及2025年一季报点评：一季度亏损环比收窄，市占率维持行业领先

公司2024年业绩由盈转亏，全年营收284.19亿元（同比-51.95%），归母净利-98.18亿元（扣非-109.00亿元）。分季度看，24Q4营收58.36亿元（同比-44.38%），25Q1营收61.01亿元（同比-38.58%），亏损环比收窄。业绩承压主因：1）行业供需错配导致产业链价格下行；2）电池组件业务产销规模不及预期；3）子公司Maxeon受全球光伏供需错配及经营模式转型影响，业绩大幅下滑。

硅片业务保持领先，技术创新稳步推进：2024年硅片出货125.8GW（同比+10.5%），市占率18.9%，行业第一；截至25Q1产能达200GW，210系列出货占比提升，外销市占率超55%。公司聚焦N型、大尺寸技术转型，推动客户定制化需求。

组件业务持续升级，产销能力提升：2024年组件出货8.3GW，24年下半年重整战略，25Q1持续完善产品序列，改造TOPCon产线并筹建2GW BC产线，形成全价值定位产品组合；营销能力建设加速，订单量增加。截至25Q1组件产能24GW，出货1.9GW（同比+19%）。

投资建议：预计25-27年收入318.98/439.70/519.86亿元，归母净利-28.10/11.85/21.13亿元，26-27年PE为26x/14x。看好降本增效改善盈利能力，组件业务重整提供增量，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧、资产减值风险。