2025年中报点评亏损环比收窄，技术降本与海外放量构筑复苏基石

2025-09-25 华创证券 LIHUYUN

业绩表现：通威股份2025年中报显示，公司营收405.09亿元，同比-7.51%；归母净利润-49.55亿元，同比亏损扩大。Q2营收245.75亿元，同比+1.44%，环比+54.24%；归母净利润-23.63亿元，同比亏损扩大，环比亏损收窄。毛利率0.07%，同比-7.04pct；Q2毛利率1.98%，同比-3.45pct，环比+4.86pct。
降本增效：公司N型出货比例超90%，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽零消耗，N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属0.2ppbw以内。电池环节产品A级率、转换效率等指标行业领先，TNC2.0组件最高功率达645W。组件业务单W非电池成本同比下降11%，期间费用同比下降31%。
市场拓展：上半年多晶硅销量16.13万吨，全球市占率约30%；电池销量49.89GW，累计出货量超300GW；组件销售24.52GW，国内分布式出货第一，集中式中标大唐电力等央国企项目。海外市场销量5.08GW，在波兰等市场取得领先，交付EEC148MW溯源项目等。

投资建议：公司作为硅料及电池片双料龙头，组件业务海外拓展顺利。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-58.08/27.85/52.11亿元，对应PE分别为-17/35/19倍。给予2026年45xPE，目标价27.84元，维持“推荐”评级。
风险提示：新技术研发不及预期、产能释放不及预期、市场竞争加剧等。