Q2环比亏损收窄，业绩修复可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国国航（601111） Q2环比亏损收窄，业绩修复可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024半年报，2024H1实现收入795.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利润-27.8亿元，同比扭亏6.7亿元。其中二季度实现收入394.5亿元，同比+14.2%、环比-1.5%，实现归 母净利润-11.1亿元，同比亏损扩大5.8亿元、环比扭亏5.7亿元。 |分析师及联系人 李蔚 曾智星 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 中国国航(601111) Q2环比亏损收窄，业绩修复可期 中国国航 沪深300 0% -10% -20% -30% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 交通运输/航空机场 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 16,594/16,201 流通A股市值(百万元) 79,371.91 每股净资产(元) 2.21 资产负债率(%) 90.19 一年内最高/最低(元) 8.68/6.81 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 公司发布2024半年报，2024H1实现收入795.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利 润-27.8亿元，同比扭亏6.7亿元。其中二季度实现收入394.5亿元，同比+14.2% 环比-1.5%，实现归母净利润-11.1亿元，同比亏损扩大5.8亿元、环比扭亏5.7亿元。 航空需求加快修复，国际线恢复至2019年的八成 2024H1航空需求同比恢复明显、带动公司收入增长，公司ASK、RPK、旅客量同比分别+33.4%/+50.0%/+35.0%，需求扩张快于供给、带动客座率同比提升8.8pcts，达79.3%。其中，国际线ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4%/+288.6%/+332.9%，分别恢复至2019年的80.9%/78.0%/87.9%；公司国际航线快速修复、旅客人次需求高增，但考虑运距在内的RPK恢复率相对滞后，公司具有核心资源壁垒的远程国际航线恢复不足，削弱了盈利能力。 量增价减，淡季业绩承压 外部环境看，上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压（公司24H1汇兑损失 3.6亿）。行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损；二季度淡季票价压力加剧，导致增收未能增利、同比亏损扩大。2024H1，公司单位客收0.54元，同比-12.1%、较2019年同期+3%；单位座公里营业成本0.45元，同比-1.9%、较2019年同期+16.7%报告期内公司机队净增10架，均为窄体机和支线飞机，扩表节奏可控。 旺季加速业绩修复，核心优势有望做强 7月，公司ASK、RPK、旅客量同比分别+13.2%/+20.4%/+13.4%，在去年暑运高基数 上继续保持快速增长，其中国际旅客量也已经超过2019年水平(+6.1%),旺季效应下，公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复。民航局新一轮推进国际航空枢纽建设背景下，核心机场的资源趋紧、格局有望改善，公司长期价值将进一步凸显投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4亿元，同比增速分别为扭亏/2255%/106%。鉴于公司龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。 风险提示：油价上涨，人民币汇率贬值，国际航线恢复低于预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 52898 141100 170344 195303 218393 增长率（%） -29.03% 166.74% 20.73% 14.65% 11.82% EBITDA（百万元） -26583 17619 35545 48244 64821 归母净利润（百万元） -38619 -1046 277 6521 13438 增长率（%） -132.06% 97.29% 126.46% 2,255.49% 106.08% EPS（元/股） -2.33 -0.06 0.02 0.39 0.81 市盈率（P/E） -2.9 -108.2 408.8 17.4 8.4 市净率（P/B） 4.8 3.0 3.0 2.6 2.0 EV/EBITDA -12.1 16.3 8.0 6.1 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 油价上涨。航油成本是公司第一大成本项目，航油价格高度关联国际原油价格，若油价仍保持高位运行，将对公司成本端构成较大压力。 人民币汇率贬值。飞机资产以美元计价、公司租赁负债存在大量美元敞口，若人民币兑美元汇率贬值，公司将产生汇兑损失、直接影响公司利润。 国际航线恢复低于预期。公司在国际航线具有高护城河，国际航线是公司盈利弹性重 要来源、也是宽体机运力消化的主要市场，若国际航线恢复低于预期，公司面临的经营压力将增加。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11436 15628 17034 19530 21839 营业收入 52898 141100 170344 195303 218393 应收账款+票据 1657 3186 5342 6125 6849 营业成本 82812 134015 158289 174987 187627 预付账款 369 414 898 1030 1151 营业税金及附加 156 367 443 508 568 存货 2558 3683 4340 4798 5144 营业费用 3530 5333 6438 7382 8255 其他 6226 9423 16718 19167 21433 管理费用 5042 5456 5902 6376 7130 流动资产合计 22245 32335 44332 50650 56417 财务费用 10335 7453 8049 8072 8423 长期股权投资 12574 15137 17687 20493 23579 资产减值损失 -66 -222 0 0 0 固定资产 208962 221314 227911 249316 283529 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 在建工程 32909 38408 36488 34567 32647 投资净收益 -27 3047 2764 3019 3300 无形资产 4300 5817 4848 3878 2909 其他 2986 5375 6259 7018 7359 其他非流动资产 14022 22292 21770 21727 21685 营业利润 -46085 -3324 246 8016 17050 非流动资产合计 272766 302968 308703 329981 364348 营业外净收益 205 1664 628 628 628 资产总计 295011 335303 353036 380631 420765 利润总额 -45880 -1660 874 8645 17678 短期借款 21952 21363 51016 82919 117663 所得税 -704 -91 529 512 919 应付账款+票据 11629 19095 23229 25679 27534 净利润 -45176 -1569 345 8132 16759 其他 58902 69859 82988 91903 98908 少数股东损益 -6556 -523 68 1611 3321 流动负债合计 92483 110317 157232 200501 244105 归属于母公司净利润 -38619 -1046 277 6521 13438 长期带息负债 154959 154029 124502 100695 80466 长期应付款 20552 28752 28752 28752 28752 财务比率 其他 5457 6916 6916 6916 6916 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 180969 189697 160170 136364 116134 成长能力 负债合计 273451 300015 317403 336865 360240 营业收入 -29.03% 166.74% 20.73% 14.65% 11.82% 少数股东权益 -2049 -1942 -1874 -262 3059 EBIT -100.72% 116.30% 54.04% 87.34% 56.14% 股本 14525 16201 16201 16201 16201 EBITDA -223.35% 166.28% 101.74% 35.73% 34.36% 资本公积 26271 39588 39588 39588 39588 归属于母公司净利润 -132.06% 97.29% 126.46%2,255.49% 106.08% 留存收益 -17187 -18559 -18282 -11761 1678 获利能力 股东权益合计 21560 35288 35633 43766 60525 毛利率 -56.55% 5.02% 7.08% 10.40% 14.09% 负债和股东权益总计 295011 335303 353036 380631 420765 净利率 -85.40% -1.11% 0.20% 4.16% 7.67% ROE -163.58% -2.81% 0.74% 14.81% 23.38% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -16.11% 1.58% 3.41% 7.15% 10.61% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -45176 -1569 345 8132 16759 资产负债率 92.69% 89.48% 89.91% 88.50% 85.62% 折旧摊销 8961 11826 26622 31528 38720 流动比率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.2 财务费用 10335 7453 8049 8072 8423 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 存货减少（增加为“-”） -508 -1125 -657 -458 -347 营运能力 营运资金变动 -2544 6453 6670 7544 5402 应收账款周转率 32.1 44.3 32.0 32.0 32.0 其它 -183 -2993 -1735 -2400 -2725 存货周转率 32.4 36.4 36.5 36.5 36.5 经营活动现金流 -29115 20045 39294 52418 66233 总资产周转率 0.2 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 6704 -13110 -30000 -50000 -70000 每股指标（元） 长期投资 -424 -8 0 0 0 每股收益 -2.3 -0.1 0.0 0.4 0.8 其他 -13150 -2128 35 52 -15 每股经营现金流 -1.8 1.2 2.4 3.2 4.0 投资活动现金流 -6871 -15246 -29965 -49948 -70015 每股净资产 1.4 2.2 2.3 2.7 3.5 债权融资 13110 -1520 126 8097 14514 估值比率 股权融资 0 1676 0 0 0 市盈率 -2.9 -108.2 408.8 17.4 8.4 其他 4987 -16003 -8049 -8072 -8423 市净率 4.8 3.0 3.0 2.6 2.0 筹资活动现金流 18097 -15847 -7923 25 6091