Q2环比亏损收窄，业绩修复可期

中国国航业绩概述与投资建议

主要业绩亮点：

• Q2环比亏损收窄：2024年上半年，中国国航实现营业收入795.2亿元，同比增长33.4%，归母净利润为-27.8亿元，同比扭亏6.7亿元。第二季度，公司实现收入394.5亿元，环比下降1.5%，实现归母净利润-11.1亿元，环比扭亏5.7亿元。

• 航空需求加速修复：航空需求在2024年上半年显著复苏，国内航线和国际航线均实现了两位数的增长。国内航线ASK、RPK、旅客量分别增长33.4%、50.0%、35.0%，国际航线则分别增长210.4%、288.6%、332.9%，恢复至2019年的80.9%、78.0%、87.9%。这反映出国际线需求强劲，但远途国际航线的恢复速度相对缓慢。

• 量增价减与成本压力：尽管需求增加，但由于外部环境因素如航油价格上涨、人民币汇率承压以及整体票价走弱，公司业绩仍然面临压力。2024年上半年，单位客收同比下降12.1%，单位座公里营业成本同比下降1.9%。此外，公司新增10架飞机，以窄体机和支线飞机为主，扩表节奏可控。

投资前景与建议：

• 旺季加速业绩修复：随着暑假旺季的到来，公司有望延续去年的业绩表现，加速业绩修复。尤其是国际旅客量已超过2019年水平，显示出国际航线的良好恢复态势。

• 核心优势有望强化：在民航局推进国际航空枢纽建设的背景下，公司作为核心机场的资源更加凸显，长期价值有望进一步增强。

• 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为2.8/65.2/134.4亿元，同比增速分别为扭亏、2255%、106%，维持“买入”评级。

风险提示：

• 油价上涨：航油成本上升对公司的成本构成较大压力。
• 人民币汇率贬值：对以美元计价的飞机资产和租赁负债产生汇兑损失。
• 国际航线恢复低于预期：可能增加公司的经营压力。

财务数据与估值：

• 财务预测摘要展示了公司未来几年的收入、利润、资产、负债等关键指标预测，以及对应的市盈率、市净率和EV/EBITDA等估值指标。

• 风险提示包括油价上涨、汇率波动和国际航线恢复进度不确定性等潜在风险。

结论：

中国国航在航空需求的加速修复、核心资源壁垒的利用以及国际航线的快速恢复下展现出强劲的复苏势头。虽然当前业绩仍受外部环境影响，但随着旺季效应的体现和长期价值的提升，公司业绩修复可期。投资建议基于对未来发展潜力的看好，同时提醒关注相关风险因素。