周度概览：资金利率升幅有限，供需错配下债市偏强

周度概览

本周为5月末，央行转向净投放呵护月末流动性，资金面收紧但利率升幅有限。股市震荡、PMI预期偏弱、人民币汇率偏强，地方债发行放量但利率债净融资额小幅下降，多重利好推动债市收益率继续下行。利率债5Y至15Y平均下行超5BP，10-1年期限利差收窄，30-10年期限利差小幅走阔。信用债收益率下行，信用利差走阔。

关键数据：

• 10年期国债到期收益率下行4.29BP至1.7090%。
• AAA级3年期中期票据到期收益率下行3.59BP至1.6315%。
• R001利率由1.3610%上行至1.3889%，累计上行2.79BP。

资金面：

• 离岸人民币汇率继续升值，央行净投放7,044亿元呵护月末流动性。
• 月末资金利率微涨，R001上行2.79BP、DR001上行1.19BP。

债券供给：

• 地方债发行放量，国债+地方债+政策性金融债合计净融资3,737亿元。
• 信用债发行量下降，净融资额回落至555亿元。

曲线及利差：

• 利率债收益率全面下行，中长段下行幅度最大。
• 10Y-1Y利差收窄2.57BP，30Y-10Y利差走阔1.34BP。
• 信用债信用利差走阔，期限利差和等级利差分化。

债市展望：

• 短期债市核心变量仍是央行态度与资金面。
• 10年国债向1.7%靠拢，进一步下行需经济预期或货币宽松催化。
• 曲线平坦化空间有限，短端有配置需求托底，超长端面临供给和配置不足压力。

风险提示：

• 政策变动调整超预期。
• 经济数据超预期。
• 流动性超预期收紧。
• 长期利率波动风险。