液化石油气月报：供需错配下，LPG市场短期偏强

期货研究报告|液化石油气月报2023-02-05 供需错配下，LPG市场短期偏强 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 由于阶段性的供需错配，当前LPG整体市场情绪偏强，盘面存在一定支撑。如果没有预期外的利空，PG期价短期或延续震荡偏强走势，可考虑小仓位逢低多的思路。不过盘面在经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力已有所不足，因此我们不建议过度追涨。 核心观点 ■市场分析 当下原油市场处于多空因素交织的状态，对于下游能化品而言，来自成本端的方向指引并不明确，需要更多关注自身的供需矛盾。 而对于近期LPG内外盘的强势，我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善。亚太地区需求的回升叠加中东供应的边际收紧，阶段性的供需错配导致东亚市场呈现偏紧态势，市场情绪显著升温。 往前看，在阶段性供需错配的环境下，LPG短期情绪或持续偏强，市场存在一定支撑。但基于中期视角，在经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力或有所不足。且市场还面临需求端的负反馈问题，因此我们不建议过度乐观。 ■策略 短期中性偏多，逢低多PG主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；中东与北美LPG�口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：多空因素交织，油价短期驱动不明朗4 内外盘共振，LPG市场近期表现强势5 供需两端因素刺激下，短期市场情绪偏强7 中东供应边际收紧，市场出现短期供需错配9 短期市场情绪或偏强，但压制因素仍存10 图表 图1:全球原油库存丨单位：百万桶4 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶4 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶5 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶5 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶5 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶5 图7:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨5 图8:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶5 图9:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨6 图10:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨6 图11:CP丙烷掉期月差丨单位：美元/吨6 图12:FEI丙烷掉期月差丨单位：美元/吨6 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨6 图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨6 图15:华南液化气现货价格丨单位：元/吨7 图16:华东液化气现货价格丨单位：元/吨7 图17:中国核心城市交通拥堵指数丨单位：无8 图18:中国HDD取暖指数丨单位：无8 图19:山东烷基化利润丨单位：元/吨8 图20:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图23:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图24:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图25:中东LPG发货量丨单位：千吨/月9 图26:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月9 图27:美国LPG发货量丨单位：千吨/月10 图28:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶10 图29:阿拉伯湾-远东LPG运费丨单位：美元/吨10 图30:美湾-远东LPG运费丨单位：美元/吨10 图31:欧佩克原油产量（含预估）丨单位：千桶/天11 图32:LPG基差丨单位：元/吨11 图33:PG注册仓单量丨单位：手11 图34:PG3月-4月合约价差丨单位：元/吨11 图35:PG对SC裂解价差丨单位：元/桶11 图36:石脑油与LPG价差丨单位：美元/吨11 原油：多空因素交织，油价短期驱动不明朗 当下原油市场处于多空因素交织的状态。站在宏观面角度，美国近期经济数据表现连续超预期，一方面缓和了市场对短期经济衰退的担忧，但另一方面也降低美联储加息放缓的动力，二者在当下形成一定博弈关系，对油价的影响方向尚未稳定。 站在原油自身基本面角度，目前市场交易的主线逻辑依然在于：1、俄罗斯实质性减产的兑现量级与节奏；2、中国需求复苏的节奏；3、美国收储以及欧佩克应对。首先从俄罗斯减产情况来看，此前市场预计俄罗斯产量将会同比减少100至200万桶/日，俄 罗斯官方也曾表态将减产50至80万桶/日。但需要注意的是，俄罗斯原油可能会通过各种规避制裁的手段流入到欧美外的第三方市场，如果亚太等地玩家对俄原油的采购力度较强，未来该国供应的实际数量可能会显著超�预期，因此暂时还不能断定欧盟禁运对油价的影响方向是利多；其次是中国需求复苏的节奏，管控放开后第一轮感染高峰过去，交通�行需求（与汽柴煤消费直接相关）逐渐恢复。而从炼厂开工以及原油采购来看，可能存在一定滞后，目前还未显著增加。预计将从一季度末开始回升。最后是美国收储与欧佩克应对，考虑到油价与能源安全问题，美国2022年的抛储将会 转为2023年的收储。不过目前美国收储的节奏仍不确定，将取决于油价走势。欧佩克方面，沙特维持一个市场平衡者的角色，需要同时兼顾俄罗斯减产以及中国需求复 苏，欧佩克产量短期维持在2800至2900万桶/日。整体来看，当前原油市场缺乏明显的驱动，短期或延续区间震荡走势。 对于下游能化品而言，来自成本端的方向指引并不明确，需要更多关注自身的供需矛盾。另外，虽然我们对油价大方向持区间震荡的判断，但受到宏观、地缘政治、资金等多方面的影响，价格可能在短时间里�现较大波动，并扰动下游产品定价，需要保持谨慎。 图1:全球原油库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2023202220212020ICEBrentNymexWTI 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 010203040506070809101112 135 115 95 75 55 35 15 2021/092021/122022/032022/062022/092022/12 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 10 8 6 4 2 0 -2 2022/022022/052022/082022/11 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 2022/022022/042022/062022/082022/102022/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 135 115 95 75 55 35 15 120 110 100 90 80 70 60 130 120 110 100 90 80 70 60 2022/022022/052022/082022/11 2022/022022/052022/082022/112023/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 内外盘共振，LPG市场近期表现强势 进入2023年以来，LPG期货盘面摆脱此前连续下跌的颓势，开启了一段强势上涨的行情，期货主力合约1月涨幅达到24.3%，走势远强于原油及其他能化品种。 结合市场整体的表现来看，近期PG盘面的大涨与国际市场及国内现货端形成共振。近期沙特阿美公布的2月CP价格也与整体趋势吻合，丙丁烷官价均大幅上调。驱动主要来自于LPG自身市场的实际收紧，并非单纯资金推动。 图7:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨图8:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5500 5000 4500 4000 3500 期货结算价(活跃合约):LPG 期货收盘价(活跃合约):LPG 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 PG00.DCESC.INE 800 700 600 500 400 300 2022/112022/122023/012023/022022/112022/122023/012023/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图10:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 12001200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:CP丙烷掉期月差丨单位：美元/吨图12:FEI丙烷掉期月差丨单位：美元/吨 CP丙烷M1-M2月差CP丙烷M2-M3月差FEI丙烷M1-M2月差FEI丙烷M2-M3月差 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2022/112022/122023/01 120 100 80 60 40 20 0 2022/112022/122023/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图14:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图16:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供需两端因素刺激下，短期市场情绪偏强 对于1月份内外盘LPG的强势行情，我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善，供需两端均存在一定利好因素。 需求方面，随着燃烧需求进入旺季、以及国内管控放开后经济活动逐步复苏，中国液化气消费近期呈现�边际改善的态势。具体而言，排除季节性效应外，国内经济活跃度的回升进一步提振了燃烧终端消费。叠加1月春节前的补库需求，下游买兴整体表现偏强。 与此同时，化工原料气需求的提升对于市场是更重要的