铜早报：短期震荡加剧，中长期看多

宏观与行业方面，花旗银行预计2027年铜供应将出现36万吨缺口，认为中期风险偏向看涨。盘面上，沪铜主力合约收盘价105840元/吨，涨跌+1.10%，成交量50380手，减少20712手。供应端，矿端出港量同比快速增长，但中国到港量下降、TC/RC恶化，其他国家开始与中国抢夺精矿；湿法铜生产受中国硫酸出口限制和非洲硫磺依赖影响；废铜方面，日本收紧金属废料出口、中国“反向开票”政策推进，合规废铜流通资源趋紧，局部出现精废倒挂。需求端，初端加工品需求保持韧性，但除铜板带、铜箔外，其他产品增长乏力，整体需求边际减弱。持仓与库存方面，沪铜及LME持仓手数下降，COMEX相对LME维持溢价，全球显性库存累增，国内社会库存由去库转累库，LME库存高位并转移，COMEX库存持续累库。结论：铜短期宽幅震荡，中长期看多逻辑未变，短期矿端复产增量凸显，需求边际减弱，唯一利多点为美国铜关税预期；中长期矿端资本开支低位，叠加电力、新能源汽车、AI数据中心需求爆发，带来长周期级别支撑。策略建议：暂时观望。风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。