核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：淡水河谷第一季度铜产量为102,300吨，销售量为91,200吨。
- 走势评级：短期震荡，中长期看多。
- 盘面表现：沪铜主力合约收盘价102,270元/吨，跌幅0.40%，成交量23,607手，减少51,751手。
供应分析
- 矿端：
- 刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水扰动，2025年5月产量指引大幅下修，影响延续至2026年。
- 艾芬豪将2026年生产指引从38-42万吨下调至29-33万吨，2027年指引也相应下调，修复与爬产节奏慢于预期。
- 印尼Grasberg湿泥涌井事故后，自由港恢复生产难度大，进度可能进一步延后。
- 智利、秘鲁老矿山因品位下降和尾矿处理问题，产量持续下滑。
- 废铜端：
- 日本启动废金属出口管制，国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，带票废铜需求上升，再生铜原料成本抬升，出现精废倒挂。
- 冶炼端：
- 原料紧张导致议价能力减弱，TC/RC持续恶化，副产品支撑的利润被挤压。
需求分析
- 初端加工：
- 电解铜杆加工费高位，开工率稳定。
- 再生铜杆因原料短缺，开工率低。
- 铜箔加工费稳定，开工率与去年持平，出货量高位。
- 终端消费：
- 储能进一步铺开，弃风率、弃光率解决后，将拉动风光需求，带来结构性增量。
- 国家电网“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，更利好用铜需求。
- 美国降低对铜衍生品关税，强化低铜含量铜制品需求。
库存与结构
- 全球显性库存：呈现去化，中国库存去化速度明显。
- LME库存：处于同期高位。
- COMEX：小幅去化。
- 持仓：LME中其他用途净多头持仓大幅降低，COMEX铜非商业净多头持仓仍处高位。
研究结论
- 长期看多逻辑未变：资本开支低位及短期供应扰动，叠加电力建设、新能源、AI数据中心需求爆发，形成周期错位，支撑长期利好。
- 短期易受宏观流动性限制。
策略建议
风险提示
- 中美关税、巴拿马Cobre Panama铜矿复产。
