核心观点与关键数据
- 宏观与行业消息：智利5月铜出口量及对中国出口量数据，显示中国精矿进口TC/RC持续恶化，其他国家开始与中国争夺精矿；中国停止硫酸出口影响智利等湿法铜生产；非洲铜带对中东硫磺依赖导致中东局势扰动传导至浸出铜生产；日本收紧金属废料出口限制及中国“反向开票”政策加剧废铜供应紧张。
- 盘面：沪铜主力合约收盘价104390元/吨，涨跌+0.26%，成交量30230手，减少104000手。
- 供应：矿端全球铜精矿出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降；湿法铜生产受硫酸出口限制及硫磺供应扰动影响；废铜供应因政策收紧及合规要求趋紧而持续紧张，但原料紧张尚未实质性收缩精炼铜产量。
- 需求：初端加工呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，铜板带、铜箔等受益于电力、新能源等领域需求支撑，但传统用铜环节增速放缓。
- 持仓与库存：沪铜及LME持仓手数回落，资金交易热度下降，短期易进入宽幅震荡；COMEX持仓相对稳定，受美国铜关税预期支撑；全球显性库存累增，国内社会库存由去库转为累库，LME库存向COMEX转移，COMEX库存持续累积。
研究结论
- 短期：铜价宽幅震荡，受部分矿端复产、需求边际走弱及国内库存累积压制，但美国铜关税预期提供支撑。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低，而电力建设、新能源汽车及AI数据中心等新兴需求扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。
策略建议
风险提示
- Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。
