铜：宏观承压不改，矿端收紧托底

市场回顾与展望

上周铜价高位区间震荡，宏观面与矿端成为市场核心矛盾。宏观方面，美伊谈判反复、霍尔木兹海峡封锁未解、美联储鹰派言论导致市场降息预期降至冰点，美债收益率与美元走强压制铜价。供应端支撑逻辑强化，多家铜企下调2026年产量指引，自由港Grasberg铜矿复产推迟至2028年初，矿端供应或步入收缩阶段。智利强震致核心矿区短暂停滞，高频扰动强化供给脆性担忧，铜精矿TC持续负值，中国4月铜精矿进口量同比大幅下滑且五年累计首次转负。需求端延续淡季特征，高价原料抑制加工利润，铜材加工企业下滑，终端接单意愿低迷，补库以刚需为主。去库态势已告一段落，供需两端缺乏增量驱动，铜价短期高位区间震荡。

本周基本面数据

• 价格：上海电解铜价格104750元/吨，周度环比上涨0.30%；沪铜升贴水-75元/吨，周度环比下降66.67%；无氧铜杆价格105780元/吨，周度环比上涨0.26%。
• 库存：LME铜库存389425吨，周度环比下降0.63%；SHFE铜库存176414吨，周度环比下降3.83%；COMEX铜库存64018短吨，周度环比上涨0.98%。
• 其他：铜精矿TC-107.2美元/干吨，周度环比下降0.94%；精铜杆成交量环比持平；洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价均表现稳定。

供应情况

• 铜精矿远期现货价格（TC）持续负值，港口库存下降；国内电解铜产量稳定，粗铜现货加工均价上涨。
• 电解铜及废铜价格变化趋势显示精废价差扩大，矿端收紧逻辑强化。

需求情况

• 1#电解铜升贴水上海-75元/吨，铜材价格环比下滑，产能利用率下降；精铜杆成交量稳定，洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价表现平稳。
• 需求端淡季特征明显，高价原料抑制加工利润，补库以刚需为主。

库存情况

• 电解铜现货库存下降，三大期货交易所库存均环比减少，去库态势放缓。

研究结论

短期铜价高位区间震荡，核心关注美伊谈判进展、去库节奏及美联储政策路径。矿端紧缩与宏观压制形成拉锯，供需两端缺乏增量驱动，市场多空因素交织。关注美联储政策、地缘政治变动、库存去化情况。