2026Q1业绩点评：业绩好于预期，看好可灵增长潜力

业绩表现

• 2026Q1业绩好于市场预期，收入337.16亿元（同比增长3.4%，环比下降14.8%），经调整净利润33.74亿元（同比下降26.3%，经调整净利润率10.0%）。
• 业绩下滑主要受直播业务下滑（同比下滑13.5%）及AI投入加大（研发开支同比增加9.8%至36亿元，带宽及服务器托管成本同比增长18.4%至17.49亿元，资本开支121亿元）影响。
• 核心商业收入（线上营销服务+其他服务）同比增速稳健，线上营销服务收入196亿元（同比增长9.3%），其他服务收入56亿元（同比增长15.9%）。

业务亮点

• AI大模型赋能持续深化，生成式推荐及智能出价大模型提升线上营销服务收入约3.0%-4.0%，AIGC短视频营销素材消耗占比达10.0%。
• 直播业务主动优化低质内容供给，收入85亿元。
• 线上营销服务保持韧性，国内线上营销服务收入同比增长超10%，内容消费、生活服务及AI应用行业为驱动力，漫剧单日营销消耗峰值超2,000万元，动销投流商家数及品牌商家营销消耗均实现同比增长。
• 其他服务收入高增长（同比增长15.9%）主要受可灵AI业务驱动，ARR近5亿美元（较25Q4翻倍）。

可灵AI进展

• 可灵3.0系列模型上线，支持全模态输入与输出，推出团队计划支持实时协作创作。
• 「棒球现场」特效带动应用登顶巴西、德国等42个国家及地区App Store总榜。
• 在影视、广告、电商及游戏等领域工业级应用持续拓展。

投资建议

• 维持2026/2027/2028年经调整净利润预测分别为173/186/211亿元，当前市值对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
• 风险提示：电商竞争风险、政策监管风险、AI视频行业竞争等。