2季度利润超预期；关注可灵拓展应用场景提升长期变现潜力

快手(1024 HK)研报总结

2季度利润超预期

• 快手2025年2季度总收入350亿元（人民币），同比增13%，符合预期；
• 经调整净利润56亿元，同比增20%，净利率16.0%，超预期10%；
• 主要因毛利率提升0.4个百分点，营销费用率下降2.4个百分点。

业务亮点

• 电商：GMV同比增17.6%，主要受人均花费增长（同比+15%）拉动；
  • MAC达1.34亿，同比+2%，渗透率18.7%，同环比略有降低（减少对低复购用户补贴）；
  • 跨场域拓展发力，泛货架GMV占比提升至32%；
  • 短视频/商城卡/搜索电商GMV同比增超30%/50%/140%。
• 线上营销：收入同比增13%，外循环广告受短剧、本地生活、汽车行业需求驱动。
• 直播：收入略超预期，同比增8%，签约公会/主播数量同比增20%+/30%+。
• 本地生活：日均动销商品数同比+55%，收入同比增120%，产品优化带动变现。
• 可灵AI：商业化收入超预期，达2.5亿元，持续迭代新版本及新功能。

展望

• 3季度预期：
  • 电商GMV同比增15%，多场域频次提升驱动，达人分销及营销托管或带动佣金增速快于GMV；
  • 广告收入+13%，低于预期，因本地生活平台减少预算及巴西支付渠道政策调整；
  • 可灵持续释放商业化增量，公司上调全年收入指引至1.25亿美元。
• 投资风险：广告增长不及预期、视频生成赛道竞争加剧、可灵商业化拓展慢于预期。

估值与目标价

• 小幅上调2025/26年经调整净利润预期，估值切换至2026年，15倍市盈率下目标价90港元（较现价有26%上涨空间）；
• 维持买入评级，看好泛货架等多场域运营提升跨场景电商复购，可灵维持视频生成领域技术及商业化领先；
• 关注长期多场景渗透进展及AI对平台生态及商业化赋能。