看好可灵AI商业化潜力释放，首予买入

快手(1024.HK)研报总结

核心观点

看好可灵AI商业化潜力释放，首予买入评级。看好可灵AI维持技术及商业化领先优势、AI对广告/电商赋能潜力、差异化内容生态的韧性。

关键数据

• 可灵AI全球用户突破6,000万，累计生成视频超6亿个，累计合作企业用户超3万家。
• 2025年12月，可灵AI月度流水突破2,000万美元，对应ARR达2.4亿美元。
• 2026年2月，发布可灵3.0，支持3-15秒灵活时长、智能分镜、自动调度视角。
• 估算到2030年视频生成模型的潜在市场规模在230亿美元，长期空间有望达900亿美元。
• 估算2026年可灵AI收入2.9亿美元，预计到2030年有望突破15亿美元。

研究结论

• 当前视频生成领域仍是蓝海竞争，当前竞争重点为模型能力&产品能力迭代，从而带动专业用户规模及商业化收入增长。
• 考虑行业中长期空间巨大，商业化仍在早期，可容纳多个玩家。
• 预计2025年/2026年快手总收入1,422亿元/1,566亿元，同比增12%/10%。
• 预计2025年/2026年经调整净利润204亿元/224亿元，同比增15%/10%。
• 采用SOTP估值，目标价86港元，其中：主业12倍2026年市盈率估值，对应估值3,066亿港元；可灵AI30倍2026年市销率估值，对应估值691亿港元。