2024年中报点评：利润率好于预期，继续看好公司成长潜力

事件：24H1公司实现营业收入71.3亿元（yoy+9.3%），基本符合彭博一致预期 ； 净利润为2.8亿元 （yoy+378.0%）， 净利率为4.0%（yoy+3.1pct）。经调整净利润为3.6亿元（yoy+67.3%），经调整净利率为5.0%（yoy+1.7pct），好于彭博一致预期。 24H1交易用户加速增长，市场份额持续提升。截至2024/6/30，途虎注册用户达126.40百万人，相比年初增加11.10百万人；12个月内交易用户为21.4百万人，yoy+18.8%，相比2023年全年同比增速有所加快。 用户增长主要受益于：1）门店扩张。截至2024/6/30，途虎工场店数量6311家，较年初净增加402家，其中以下沉市场为主。加盟商开店申请量级同比提升22%，加盟需求仍旺盛。公司在抖音渠道亦有突破，24H1交易额同比增长超过100%，稳居汽车服务商家前列。2）途虎在产品/服务上的性价比优势在当下消费环境中愈加凸显。我们测算得24H1途虎单交易用户的获客成本（广告及推广相关开支/当期新增交易用户数）同比环比均有所下降，体现公司获客效率提升。复购率进一步提升到61.1%（2023年为60%），亦体现公司品类运营、用户运营策略效果。 分业务看，轮胎业务稳健，保养业务短期承压，洗美业务加速。24H1轮胎和底盘零部件/汽车保养/其他产品及服务收入分别增长11.0%/10.7%/4.3%；占收入比41.7%/36.7%/5.4%。其中，轮胎需求相对刚性，总体增长稳健；保养业务可选性较强，增速略慢于轮胎。其他产品及服务中的洗美业务受益于公司于更多途虎工场店推出该等服务并通过会员卡计划促进消费，相关业务在线支付订单量实现51%同比增长。新能源方面公司进一步扩大布局，维修服务能力已覆盖73个城市； 新能源支付用户数截至6月底前的12个月内达到185万，新能源用户渗透率上升至8.4%。 成本费用管控有效，财务质量更加健康。1）24H1公司毛利率实现25.9%，yoy+1.7pct，好于市场预期，其中轮胎和底盘零部件/其他产品及服务/汽配龙毛利率分别同比增长1.5pct/5.6pct/1.6pct。毛利率提升主要系公司自供货商获得更优惠的条款；以及更多客户选择物有所值的产品，专供及自有自控产品收入贡献提高，该等产品通常具有较高利润率。24H1双星双钱两大品牌生产的自有自控轮胎合计销售超过150万条。2）公司通过多方面策略进一步提高整体运营效率，如优化区域仓，仓库面积同比增长5.9%的同时平均每平米租赁成本同比下降6.7%；我们测算得平均单店运输开支同比环比亦有所下降。24H1公司营运及支持开支占收入比/研发费用率/销售费用率/管理费用率同比分别减少0.20pct/0.33pct/0.16pct/0.23pct。3）公司整体资产负债表亦更加健康。截至2024年6月30日，公司资产负债率为60.8%，23年同期为62.1%； 公司存货为16亿元，较年初18亿元减少9.0%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24H1利润好于我们预期，我们将公司24年经调整净利润预测从7.36亿元略微上调至7.53亿元，维持25-26年经调整净利润预测12.28/17.77亿元，对应17/10/7倍PE，公司长期成长空间依旧可观，且重视股东回报（上半年累计回购2.04亿港元），我们看好公司投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，新能源汽车服务需求不及预期