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2025Q2业绩点评：业绩超预期，看好可灵及AI赋能生态变现

2025-08-24 张良卫,周良玖,郭若娜东吴证券 🌱

公司业绩超预期：2025年Q2收入为350.5亿元，同比增长13.1%；经调整净利润为56.18亿元，同比增长20.1%，经调整净利润率为16.0%，同比增长0.9个百分点。公司宣布派发每股0.46港元的特别股息，总额约20亿港元。
可灵商业化进展亮眼：可灵AI 2.1系列模型在模型质量方面实现全方位提升，动态表现更优异，物理模拟更真实，语义响应更准确。Q2可灵AI收入超过2.5亿元人民币，预计2025年收入将比年初目标翻番，相关capex投入也实现翻倍。新功能灵动画布和可灵2.1模型首尾帧功能进一步丰富创作体验，推动可灵流水增长。
AI大模型提高生态变现能力：OneRec端到端生成式推荐大模型提升用户时长和留存率，DAU同比增长3.4%，DAU日均使用时长同比增长3.9%。大语言模型在在线营销服务场景提高点击率和转化率，电商场景提升人货匹配效率。建议关注AI大模型对广告等收入的驱动潜力。
Q2电商GMV好于预期：直播业务收入同比增长8%至100亿元，线上营销服务收入同比增长13%至198亿元，其他服务收入（含电商）同比增长26%至52亿元。电商GMV同比增长17.6%至3589亿元。公司深化内容场和泛货架场的协同，商城场域日均动销商家同比增长30%。预计下半年电商业务将继续保持高于行业增速，主业整体保持稳健增长。
盈利预测与投资评级：维持2025-2027年nonifrs净利润预测分别为200/245/296亿元，对应nonifrs PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、消费不及预期、商业化不及预期。