25年业绩符合预期，26年有望稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司全品类收入均实现正增长，归母净利增长12%，达到2.25亿美元；毛利率提升0.2个百分点至19.9%，净利率提升0.4个百分点至8.51%。其中，第二季度收入/归母净利同比增速放缓至2.6%/8.5%，主要受美国关税政策扰动，但净利率环比提升约1个百分点。
• 分红政策：2025年分红率提升至66%，同比增加约6个百分点。
• 品类与地区分布：休闲服、运动户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣收入分别为7.44/5.99/5.40/4.66/2.92亿美元，同比+7%/+8%/+4%/+7%/+9%；亚太/北美洲/欧洲收入分别为10.60/9.88/5.12亿美元，同比+8%/+5%/+7%。
• 客户份额：最大客户收入同比增长8.4%至9.74亿美元，收入占比36.87%，同比提升0.5个百分点。

2026年展望与策略

• 产能与效率提升：为应对越南劳动力市场竞争加剧，公司计划设立卫星工厂并提升员工效率（2025年末员工数量约8.1万人，同比+8%）。越南自建布厂预计2026年底投产，强化休闲服及运动服面料供应。
• 埃及产能布局：计划拓展埃及产能，以提升出口欧洲市场的供应链反应能力。
• 业绩预期：基于核心客户份额稳固及经营效率提升，2026年全年业绩有望保持稳健增长。

风险提示

• 终端需求不及预期、埃及项目进展不及预期、原材料成本上涨。

研究结论

公司2025年业绩稳健增长，核心客户份额持续提升，2026年将通过提升人效和布局埃及产能实现稳健增势。