新签订单25年呈现显著改善中，预期26年业绩有望逐渐改善、上修为买入评级

昭衍新药(603127)研报总结

核心观点：
公司2025年年报显示，尽管营业收入同比下降17.78%，但归母净利润同比增长302.08%，扣非净利润同比增长1221.30%。新签订单额达26亿元，同比增长41%，其中25Q4新签订单9.6亿元，实现翻倍增长，主要受益于国内行业需求改善。公司作为国内临床前CRO业务核心参与者，预计未来几年业绩将随行业需求边际改善而增长。

关键数据：

• 2025年营收16.58亿元，同比下降17.78%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；扣非净利润3.11亿元，同比增长1221.30%。
• 2025年Q4收入6.73亿元，同比下降1.54%；归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%。
• 新签订单：2025年合计26亿元，同比增长41%；Q1-Q4分别为4.3/5.9/6.2/9.6亿元，环比持续改善。
• 在手订单：2025年底26亿元，同比增长18%。
• 毛利率：2025年临床前研究业务毛利率21.01%，较2024年下降明显，预计2026年将逐渐改善。

研究结论：

• 调整盈利预测：2026-28年营收预计21.00/28.37/37.76亿元，EPS 0.59/1.02/1.44元。
• 2026年目标价36.45元，对应PE分别为61/36/25倍。
• 调整投资评级：从“增持”上调至“买入”。

风险提示：
核心技术骨干及管理层流失、行业竞争加剧、产能扩张及国际化战略失败等风险。