核心观点与关键数据
- 2024年业绩表现：公司2024年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为360.11/360.11/122.43/122.46亿元，同比增长12.79%/12.79%/17.29%/17.24%。毛利率/归母净利率为76.2%/34%，分别同比提升0.9/1.31个百分点。销售收现366.09亿元，同比+21.5%；经现净额121.72亿元，同比+68.47%。年末合同负债86.72亿元，同比增加16.43亿元。分红率60.39%，同比提高9.32个百分点。
- 2024年季度数据：单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为46.53/46.53/8.93/8.94亿元，同比-10.24%/-10.24%/-11.32%/-12.1%。毛利率/归母净利率为77.36%/19.19%，分别同比提升5.3/-0.23个百分点。销售收现64.54亿元，同比+9.79%。
- 产品与地区表现：中高价酒类/其他酒类分别实现营收265.32/93.42亿元，同比14.35%/9.40%。中高价酒类销量6.77万吨，同比12.96%；其他酒类销量15.29万吨，同比4.83%。省内/省外分别实现营收135.00/223.74亿元，同比11.72%/13.81%。线上电商销售21.05亿元，同比26.22%。
- 2025年一季度数据：实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为165.23/165.23/66.48/66.56亿元，同比7.72%/7.72%/6.15%/6.31%。毛利率/归母净利率为78.8%/40.23%，分别同比提升1.34/-0.6个百分点。销售收现137.9亿元，同比-2.9%；经现净额70.27亿元，同比-0.21%。
- 2025年展望：公司预计2025-2027年营业收入分别为396.75/437.75/504.83亿元，同比增长10.17%/10.34%/15.32%；归母净利润分别为135.06/149.42/174.46亿元，同比增长10.32%/10.63%/16.76%。EPS为11.07/12.25/14.30元，对应PE为18/17/14倍。
研究结论
- 公司通过“汾享礼遇”模式提升渠道管理能力，组织架构调整加快市场响应速度，核心大单品聚焦打造。2024年完成青20、老白汾等产品焕新，品质升级，逐步新老替换，批价稳中有升。
- 2025年公司加大费用投放力度，省外增速目标高于省内。随着消费需求回暖，预计业绩逐季改善。预计2025年股息率为3.25%。
- 风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。
财务预测与估值
- 盈利预测：2025-2027年营业收入/归母净利润/EPS/PE分别为396.75/437.75/504.83亿元，135.06/149.42/174.46亿元，11.07/12.25/14.30元，18/17/14倍。
- 估值指标：2024A市盈率20.34，2025E市盈率18.44，2026E市盈率16.66，2027E市盈率14.27。
